Backtest · fiscalità italiana
Permanent Portfolio con la fiscalità italiana
Periodo 2003-05 → 2026-06. Capitale iniziale 49,948 €. Costi IBKR, tasse in dichiarativo.
Il Permanent Portfolio di Harry Browne divide il capitale in quattro parti uguali — azioni, oro, Treasury lunghi, cash — sulla premessa che in ogni regime economico almeno uno dei quattro blocchi prosperi. Il backtest copre il periodo 2003-05 → 2026-06 partendo da 49.948 € e verifica se questa protezione su tutti i fronti costa davvero rendimento. Nel 2008, mentre il Blend 40/60 perdeva -19,4% e VWCE -37,6%, il Permanent chiudeva a +7,8%: la domanda è cosa succede negli anni in cui non è la crisi a muovere i mercati.
Punti chiave
- CAGR netto 7,1% (lordo 7,7%, drag -0,6%) contro 8,8% del Blend 40/60 e 9,4% di VWCE, con volatilità di 8,9% contro 13,4%.
- Max drawdown -14,6%, poco più della metà del Blend 40/60 (-28,5%) e circa il 29% di quello di VWCE (-49,8%), con recupero in 27 mesi contro 69.
- Sharpe 0,60, sotto quello del Blend 40/60 (0,72) e pari a quello di VWCE (anch'esso 0,60), nonostante una volatilità nettamente più bassa.
- L'oro ha generato 89.617 € di P&L, quasi quanto le azioni USA (99.877 €), pur partendo dallo stesso peso del 25%.
Metriche
| Strategia | CAGR netto | Volatilità | Sharpe | Max DD | Peggior anno | Recupero (mesi) | Liquidazione netta |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Permanent | 7.1% | 8.9% | 0.60 | -14.6% | -9.0% | 27 | 207,205 € |
| Blend 40/60 | 8.8% | 9.7% | 0.72 | -28.5% | -19.4% | 35 | 281,307 € |
| VWCE | 9.4% | 13.4% | 0.60 | -49.8% | -37.6% | 69 | 307,744 € |
Costo di costi+tasse: 0.56% di CAGR l'anno (lordo 7.7% → netto 7.1%).
Lo Sharpe di 0,60 resta sotto quello del Blend 40/60 (0,72) e risulta di fatto pari a quello di VWCE (anch'esso 0,60): la volatilità più bassa (8,9% contro 9,7% del Blend e 13,4% di VWCE) non basta a produrre un rapporto rendimento/rischio migliore di quello dell'azionario puro. Il vantaggio del Permanent resta nell'ampiezza dei movimenti, non nello Sharpe.
Il -14,6% di max drawdown è poco più della metà di quello del Blend 40/60 (-28,5%, un rapporto del 51%) e circa il 29% di quello di VWCE (-49,8%). Il recupero in 27 mesi, contro i 35 del Blend e i 69 di VWCE, è la differenza pratica per chi deve liquidare durante lo stress.
| Strategia | Rolling 3a min | mediana | max |
|---|---|---|---|
| Permanent | -1.1% | 6.6% | 18.3% |
| Blend 40/60 | -8.8% | 8.8% | 17.9% |
| VWCE | -17.7% | 10.2% | 21.2% |
Il minimo su tre anni è -1,1%, contro -8,8% del Blend 40/60 e -17,7% di VWCE: nella peggiore finestra triennale della serie il Permanent resta quasi in pareggio. Il prezzo si vede nella mediana, 6,6%, la più bassa delle tre.
| Anno | Permanent | Blend 40/60 | VWCE |
|---|---|---|---|
| 2003 | -0.8% | 8.5% | 14.7% |
| 2004 | -1.6% | 2.8% | 5.8% |
| 2005 | 24.9% | 25.9% | 26.6% |
| 2006 | -0.1% | 4.4% | 7.5% |
| 2007 | 0.9% | -1.2% | -2.7% |
| 2008 | 7.8% | -19.4% | -37.6% |
| 2009 | 3.3% | 18.2% | 28.1% |
| 2010 | 24.0% | 22.6% | 21.7% |
| 2011 | 13.7% | 2.5% | -5.0% |
| 2012 | 3.8% | 10.3% | 14.6% |
| 2013 | -8.1% | 7.2% | 17.4% |
| 2014 | 24.8% | 20.4% | 17.6% |
| 2015 | 8.6% | 8.9% | 9.1% |
| 2016 | 8.7% | 10.5% | 11.8% |
| 2017 | -2.3% | 4.5% | 9.1% |
| 2018 | 1.9% | -2.8% | -6.0% |
| 2019 | 18.4% | 25.0% | 29.3% |
| 2020 | 6.6% | 5.9% | 5.5% |
| 2021 | 13.3% | 22.0% | 27.7% |
| 2022 | -9.0% | -11.6% | -13.4% |
| 2023 | 8.9% | 14.0% | 17.4% |
| 2024 | 16.3% | 20.7% | 23.6% |
| 2025 | 6.7% | 7.4% | 7.9% |
| 2026 | 3.8% | 10.7% | 15.2% |
Il 2008 mostra la strategia funzionare come da disegno: +7,8% mentre Blend 40/60 cede -19,4% e VWCE -37,6%. Il 2013 è lo specchio opposto, l'anno del crollo dell'oro: -8,1% per il Permanent contro +7,2% del Blend e +17,4% di VWCE. Nel 2022, peggior anno della serie per la strategia (-9,0%), il Permanent perde comunque meno delle altre due (-11,6% e -13,4%).
Da dove vengono i rendimenti
Su un totale di circa 221.400 € di P&L, oro e azioni USA insieme spiegano l'86% del risultato (89.617 e 99.877 €), mentre cash e Treasury lunghi, pur essendo metà dell'allocazione nominale, restano a 14.216 e 17.670 €. Il motore reale non è la simmetria dei quattro quarti ma la coppia oro-azioni.
Tasse pagate per anno (Permanent)
| Anno | Imposta 26% | IVAFE |
|---|---|---|
| 2003 | 0 € | 99 € |
| 2004 | 0 € | 98 € |
| 2005 | 0 € | 122 € |
| 2006 | 0 € | 122 € |
| 2007 | 853 € | 125 € |
| 2008 | 605 € | 134 € |
| 2009 | 0 € | 137 € |
| 2010 | 0 € | 170 € |
| 2011 | 1,826 € | 197 € |
| 2012 | 0 € | 200 € |
| 2013 | 1,399 € | 187 € |
| 2014 | 0 € | 230 € |
| 2015 | 0 € | 249 € |
| 2016 | 0 € | 271 € |
| 2017 | 0 € | 265 € |
| 2018 | 3,017 € | 276 € |
| 2019 | 0 € | 320 € |
| 2020 | 0 € | 341 € |
| 2021 | 0 € | 386 € |
| 2022 | 0 € | 351 € |
| 2023 | 0 € | 383 € |
| 2024 | 5,954 € | 457 € |
| 2025 | 5,443 € | 485 € |
| 2026 | 0 € | 493 € |
L'imposta al 26% resta a zero per gran parte del periodo e si concentra in pochi anni di realizzo, con i picchi negli ultimi due disponibili: 5.954 € nel 2024 e 5.443 € nel 2025. L'IVAFE invece cresce in modo continuo, da 99 € nel 2003 a 493 € nel 2026 (anno parziale, chiuso a giugno), perché tassa il patrimonio e non il guadagno.
Diagnostica USD lorda
Run diagnostica in USD lordo: CAGR 8.0%, max drawdown -17.9%.
Ultimi ribilanciamenti
Log completo in trades_permanent-portfolio.csv.
| date | asset | side | qty | price | value | cost | tax |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-12-31 | GOLD | SELL | 5.578350 | 196.318007 | 1095.130514 | 3.876104 | 142.603950 |
| 2008-12-31 | TREASURY_LONG | SELL | 43.659327 | 137.041007 | 5983.118136 | 7.786495 | 448.390897 |
| 2008-12-31 | TBILL | SELL | 10.116380 | 88.761161 | 897.941615 | 3.718353 | 13.737136 |
| 2008-12-31 | US_EQ | BUY | 94.800323 | 73.534549 | 6971.099039 | 8.576879 | 0.000000 |
| 2011-07-31 | US_EQ | SELL | 30.645440 | 108.103759 | 3312.887285 | 5.650310 | 228.116909 |
| 2011-07-31 | GOLD | SELL | 24.436989 | 349.440144 | 8539.264968 | 9.831412 | 1597.582312 |
| 2011-07-31 | TREASURY_LONG | BUY | 53.288080 | 121.057278 | 6450.909910 | 8.160728 | 0.000000 |
| 2011-07-31 | TBILL | BUY | 48.258184 | 89.694471 | 4328.492337 | 6.462794 | 0.000000 |
| 2013-12-31 | US_EQ | SELL | 57.545275 | 168.100572 | 9673.393553 | 10.738715 | 1326.011073 |
| 2013-12-31 | TREASURY_LONG | SELL | 8.002552 | 139.632376 | 1117.415333 | 3.893932 | 72.716831 |
| 2013-12-31 | GOLD | BUY | 27.540652 | 264.296665 | 7278.902519 | 8.823122 | 0.000000 |
| 2013-12-31 | TBILL | BUY | 13.509848 | 93.367441 | 1261.379973 | 4.009104 | 0.000000 |
| 2018-09-30 | US_EQ | SELL | 40.029993 | 344.908581 | 13806.688085 | 14.045350 | 2762.589946 |
| 2018-09-30 | TREASURY_LONG | SELL | 8.834308 | 215.400938 | 1902.918295 | 4.522335 | 254.309094 |
| 2018-09-30 | GOLD | BUY | 23.934631 | 304.021004 | 7276.630691 | 8.821305 | 0.000000 |
| 2018-09-30 | TBILL | BUY | 51.192195 | 113.238231 | 5796.913549 | 7.637531 | 0.000000 |
| 2024-02-29 | US_EQ | SELL | 28.671695 | 700.816239 | 20093.589496 | 19.074872 | 4631.883436 |
| 2024-02-29 | GOLD | SELL | 21.346419 | 542.233802 | 11574.750062 | 12.259800 | 1322.097464 |
| 2024-02-29 | TREASURY_LONG | BUY | 77.837711 | 208.445720 | 16224.937721 | 15.979950 | 0.000000 |
| 2024-02-29 | TBILL | BUY | 79.751295 | 129.287605 | 10310.853968 | 11.248683 | 0.000000 |
| 2025-09-30 | US_EQ | SELL | 2.514892 | 864.713962 | 2174.661876 | 4.739730 | 513.446304 |
| 2025-09-30 | GOLD | SELL | 28.334255 | 937.036901 | 26550.242645 | 24.240194 | 4929.282405 |
| 2025-09-30 | TREASURY_LONG | BUY | 64.901382 | 194.624836 | 12631.420767 | 13.105137 | 0.000000 |
| 2025-09-30 | TBILL | BUY | 74.868353 | 128.583074 | 9626.803010 | 10.701442 | 0.000000 |
In sintesi
Il Permanent Portfolio ha senso per chi valuta il rischio in termini di drawdown e tempo di recupero più che di rendimento assoluto: -14,6% e 27 mesi si convivono meglio di -49,8% e quasi sei anni, e il minimo rolling a 3 anni (-1,1%) resta quasi sempre in pareggio. Il costo è strutturale: CAGR netto 7,1% contro il 9,4% di VWCE e uno Sharpe (0,60) pari a quello di VWCE e inferiore al Blend 40/60 (0,72), spalmato su oltre vent'anni di dati. Delude nei mercati toro prolungati dove oro e Treasury lunghi frenano invece di proteggere, come nel 2013, e va notato che la performance dipende in modo sproporzionato dall'oro, l'asset meno "prudente" dei quattro sulla carta.
Assunzioni
- Rendimenti in EUR non hedgiato (serie USA convertite ai tassi BCE), TER degli UCITS operativi.
- Serie e proxy: SPY→CSPX; GC=F→GLD→SGLN; TLT→DTLA; SHY→IBTS. Benchmark: composite 60/30/10 → VT (proxy di VWCE).
- Esecuzione all'ultimo giorno di borsa del mese al prezzo di chiusura; banda di tolleranza 10% sui riequilibri; cash a rendimento 0.
- Fiscalità: 26% alla vendita, minus ETF non compensabili, ETC nel bucket redditi diversi, zainetto 4 anni, IVAFE 0,2%, prelievo a fine anno.
- Blend 40/60: sleeve ribilanciate a fine anno; frictionless per scelta (nessun costo sul trasferimento tra sleeve). Uno script di verifica che simula il trasferimento tassato (26% sulla plusvalenza, costo base a media ponderata, minus non compensate) e i costi IBKR misura una sovrastima di ~0.15%-0.31%/anno di CAGR e ~3%-10% sulla liquidazione netta del blend, a seconda della strategia; liquidazione qui approssimata coi rapporti di liquidazione delle due gambe.
- I prezzi adjusted dei fondi USA incorporano già i loro expense ratio: sommandovi il TER UCITS i costi di prodotto sono contati due volte: risultati prudenziali.
- L'ultima data della simulazione chiude i conti con IVAFE piena non pro-rata anche ad anno parziale (scelta prudente); la liquidazione netta vende tutto all'ultima data.
- Sharpe: rendimento in eccesso sul proxy cash della serie (T-bill USA 1-3a in EUR, SHY→IBTS): rf composto 1.98%/anno sulla finestra.
- Finestra effettiva del backtest: 2003-05 → 2026-06, determinata dallo storico comune dell'universo; il benchmark VWCE è calcolato sulla stessa finestra, quindi i suoi numeri variano tra analisi. Dati alla chiusura dichiarata del 2026-06-30.
- Sforamento della banda 15-35% su una gamba → ribilanciamento completo di tutte le gambe al 25% (regola canonica di Browne).
- La gamba cash è investita in Treasury 1-3y (IBTS) anziché T-bill puri.
- Un ribilanciamento completo paga i costi fissi su ogni gamba trattata (~9-12 € per evento): i pesi post-ribilanciamento restano entro pochi decimi di punto dal 25%.