Backtest · fiscalità italiana

Golden Butterfly con la fiscalità italiana

Periodo 2003-05 → 2026-06. Capitale iniziale 49,945 €. Costi IBKR, tasse in dichiarativo.

Il Golden Butterfly di Portfolio Charts è una variante del Permanent Portfolio con l'aggiunta delle small cap value USA: 20% ciascuno tra azioni USA, small cap value, Treasury lunghi, Treasury brevi e oro. Il backtest 2003-05 → 2026-06, partendo da 49.945 €, lo confronta con un Blend 40/60 e con VWCE 100% azionario globale per capire quanto rendimento si cede in cambio di un drawdown molto più contenuto. La risposta non è lineare: nel 2008 il Golden Butterfly perde solo -0,9% mentre VWCE crolla -37,6%, ma il suo vero anno peggiore arriva nel 2022, quando azioni, bond e oro scendono insieme.

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Metriche

Costo di costi+tasse: 0.88% di CAGR l'anno (lordo 8.5% → netto 7.6%).

Lo Sharpe del Golden Butterfly (0,64) resta sotto quello del Blend 40/60 (0,68), ma lo ottiene con una volatilità nettamente più bassa: 9,0% contro 10,6%. VWCE, nonostante il CAGR più alto, ha lo Sharpe più basso dei tre (0,60): l'extra rendimento arriva con una volatilità sproporzionata, 13,4%.

Il max drawdown di -12,5% è pari a circa il 37% di quello del Blend (-34,0%) e a circa un quarto di quello di VWCE (-49,8%). Ma il tempo di recupero, 47 mesi, supera quello del Blend (42 mesi): una caduta più piccola qui non si traduce in un ritorno più veloce ai massimi.

La mediana dei rolling a 3 anni (7,5%) è molto vicina al CAGR netto sull'intero periodo (7,6%), segno di una serie poco distorta da singoli anni estremi. Nel peggior triennio perde -3,1%, contro -11,1% (Blend) e -17,7% (VWCE), ma anche il tetto massimo resta più basso: 18,6% contro 18,9% e 21,2%. La protezione sui minimi si paga anche nelle fasi forti.

Nel 2008, l'anno per cui il Permanent Portfolio è pensato, il Golden Butterfly chiude a -0,9% mentre VWCE crolla -37,6%. Il suo vero anno peggiore però è il 2022, -8,4%, quando l'inflazione ha spinto giù insieme azioni, obbligazioni e oro. Nel 2017 è invece l'unico dei tre a perdere, -2,5%, mentre Blend guadagna +4,5% e VWCE +9,1%: la diversificazione, quell'anno, è costata invece di proteggere.

Da dove vengono i rendimenti

Azioni USA (82.277 €), oro (73.319 €) e small cap value (72.390 €) generano quasi tutto il P&L, in modo pressoché paritario nonostante il peso identico del 20% ciascuna. I due Treasury, pur pesando il 40% dell'allocazione, contribuiscono insieme solo 27.533 €: fanno da ammortizzatore dei drawdown, non da motore di crescita.

Tasse pagate per anno (Golden Butterfly)

L'imposta al 26% è a zero in undici dei ventiquattro anni della serie, inclusi 2022 e 2024, e si concentra in pochi picchi come i 5.297 € del 2020 e i 3.803 € del 2025, seguendo i ribilanciamenti realizzati (il bucket dell'oro è tassato a LIFO). L'IVAFE invece cresce quasi ogni anno, da 103 € nel 2003 a 553 € nel 2026, perché è calcolata sul valore del portafoglio a prescindere dal risultato dell'anno.

Diagnostica USD lorda

Run diagnostica in USD lordo: CAGR 8.5%, max drawdown -18.0%.

Ultimi ribilanciamenti

Log completo in trades_golden-butterfly.csv.

Assunzioni

• Rendimenti in EUR non hedgiato (serie USA convertite ai tassi BCE), TER degli UCITS operativi.
• Serie e proxy: SPY→CSPX; IJS→ZPRV; TLT→DTLA; SHY→IBTS; GC=F→GLD→SGLN. Benchmark: composite 60/30/10 → VT (proxy di VWCE).
• Esecuzione all'ultimo giorno di borsa del mese al prezzo di chiusura; banda di tolleranza 5% sui riequilibri; cash a rendimento 0.
• Fiscalità: 26% alla vendita, minus ETF non compensabili, ETC nel bucket redditi diversi, zainetto 4 anni, IVAFE 0,2%, prelievo a fine anno.
• Blend 40/60: sleeve ribilanciate a fine anno; frictionless per scelta (nessun costo sul trasferimento tra sleeve). Uno script di verifica che simula il trasferimento tassato (26% sulla plusvalenza, costo base a media ponderata, minus non compensate) e i costi IBKR misura una sovrastima di ~0.15%-0.31%/anno di CAGR e ~3%-10% sulla liquidazione netta del blend, a seconda della strategia; liquidazione qui approssimata coi rapporti di liquidazione delle due gambe.
• I prezzi adjusted dei fondi USA incorporano già i loro expense ratio: sommandovi il TER UCITS i costi di prodotto sono contati due volte: risultati prudenziali.
• L'ultima data della simulazione chiude i conti con IVAFE piena non pro-rata anche ad anno parziale (scelta prudente); la liquidazione netta vende tutto all'ultima data.
• Sharpe: rendimento in eccesso sul proxy cash della serie (T-bill USA 1-3a in EUR, SHY→IBTS): rf composto 1.98%/anno sulla finestra.
• Finestra effettiva del backtest: 2003-05 → 2026-06, determinata dallo storico comune dell'universo; il benchmark VWCE è calcolato sulla stessa finestra, quindi i suoi numeri variano tra analisi. Dati alla chiusura dichiarata del 2026-06-30.
• Cinque gambe al 20%: azioni USA, small cap value USA, Treasury 20+y, Treasury 1-3y, oro. La gamba small value (proxy IJS → UCITS ZPRV) è ciò che distingue il Golden Butterfly dal Permanent Portfolio.
• Sforamento della banda ±5 punti su una gamba → ribilanciamento completo di tutte le gambe al 20% (approccio a soglia, non a calendario).
• L'oro (ETC) sta nel bucket redditi diversi: le sue minus compensano le plus di altri ETC, a differenza delle gambe azionarie e obbligazionarie (ETF).
• Un ribilanciamento completo paga i costi fissi su ogni gamba trattata (~15 € per evento a 5 gambe): i pesi post-ribilanciamento restano entro pochi decimi dal 20%.