Backtest · fiscalità italiana
All Weather di Ray Dalio con la fiscalità italiana
Periodo 2003-05 → 2026-06. Capitale iniziale 49,945 €. Costi IBKR, tasse in dichiarativo.
L'All Weather di Ray Dalio e Bridgewater divide il capitale per "ambiente economico": 30% azioni USA, 40% Treasury lunghi, 15% Treasury intermedi, 7,5% oro, 7,5% materie prime, con ribilanciamento solo quando una gamba sfora ±5 punti dal peso target. Il backtest, dal 2003 al 2026, risponde a una domanda sola: quanto costa in rendimento comprare protezione nei crolli? La sorpresa è che il conto non si ferma al rendimento medio — anche lo Sharpe, la misura pensata apposta per premiare la prudenza, resta il più basso dei tre portafogli confrontati (0,46).
Punti chiave
- Il max drawdown di −16,6% è circa un terzo di quello del VWCE 100% azionario (−49,8%) e poco più della metà del Blend 40/60 (−31,4%): è il vero prodotto di questa strategia.
- Il conto è salato in rendimento: CAGR netto 6,1% contro 8,4% del Blend e 9,4% del VWCE, e lo Sharpe (0,46) è il più basso dei tre.
- Nel 2022, l'anno peggiore (−14,9%), azioni e Treasury lunghi sono scesi insieme: la diversificazione per "ambiente economico" non ha protetto proprio quando doveva.
- Il drag fiscale è il più basso testato, 0,8 punti di CAGR l'anno, grazie ai pochi ribilanciamenti e alle minus generate da oro e materie prime.
Metriche
| Strategia | CAGR netto | Volatilità | Sharpe | Max DD | Peggior anno | Recupero (mesi) | Liquidazione netta |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| All Weather | 6.1% | 9.6% | 0.46 | -16.6% | -14.9% | 35 | 171,238 € |
| Blend 40/60 | 8.4% | 10.1% | 0.66 | -31.4% | -20.5% | 42 | 261,952 € |
| VWCE | 9.4% | 13.4% | 0.60 | -49.8% | -37.6% | 69 | 307,744 € |
Costo di costi+tasse: 0.79% di CAGR l'anno (lordo 6.9% → netto 6.1%).
Il vero trade-off è qui: volatilità quasi identica al Blend 40/60 (9,6% contro 10,1%) ma Sharpe peggiore (0,46 contro 0,66) e liquidazione finale più bassa (171.238 € contro 261.952 € e 307.744 €). Il vantaggio non sta nei numeri medi ma nel maxDD (−16,6%) e nei mesi di recupero (35, contro 42 e 69).
Il recupero in 35 mesi dal −16,6% è più rapido dei 42 mesi del Blend e dei 69 del VWCE dopo un crollo circa tre volte più profondo (−49,8%): conta non solo quanto scende il capitale, ma quanto in fretta torna disponibile.
| Strategia | Rolling 3a min | mediana | max |
|---|---|---|---|
| All Weather | -1.9% | 6.2% | 19.0% |
| Blend 40/60 | -10.4% | 8.7% | 18.2% |
| VWCE | -17.7% | 10.2% | 21.2% |
Il range tra triennio peggiore e migliore (−1,9% / 19,0%) è poco più della metà di quello del VWCE (−17,7% / 21,2%), ma anche la mediana è più bassa (6,2% contro 10,2%): la strategia comprime la variabilità su un livello di rendimento inferiore, non la elimina.
| Anno | All Weather | Blend 40/60 | VWCE |
|---|---|---|---|
| 2003 | -2.5% | 7.9% | 14.7% |
| 2004 | 0.9% | 3.8% | 5.8% |
| 2005 | 24.8% | 25.9% | 26.6% |
| 2006 | -4.5% | 2.7% | 7.5% |
| 2007 | -0.3% | -1.7% | -2.7% |
| 2008 | 5.1% | -20.5% | -37.6% |
| 2009 | -4.3% | 15.1% | 28.1% |
| 2010 | 21.2% | 21.5% | 21.7% |
| 2011 | 19.8% | 4.9% | -5.0% |
| 2012 | 4.5% | 10.6% | 14.6% |
| 2013 | -5.5% | 8.3% | 17.4% |
| 2014 | 27.7% | 21.6% | 17.6% |
| 2015 | 8.2% | 8.7% | 9.1% |
| 2016 | 9.1% | 10.7% | 11.8% |
| 2017 | -2.6% | 4.4% | 9.1% |
| 2018 | 1.4% | -3.0% | -6.0% |
| 2019 | 20.7% | 25.9% | 29.3% |
| 2020 | 5.0% | 5.3% | 5.5% |
| 2021 | 16.4% | 23.2% | 27.7% |
| 2022 | -14.9% | -14.0% | -13.4% |
| 2023 | 4.8% | 12.4% | 17.4% |
| 2024 | 11.2% | 18.6% | 23.6% |
| 2025 | 0.3% | 4.9% | 7.9% |
| 2026 | 6.7% | 11.8% | 15.2% |
Il 2008 (+5,1% mentre Blend e VWCE perdevano 20,5% e 37,6%) e il 2011 (+19,8% contro −5,0% del VWCE) sono gli anni che giustificano la strategia; il 2014 (+27,7%) è il migliore della serie. Il 2022 (−14,9%, il peggiore) la mette in discussione: azioni e Treasury lunghi sono scesi insieme.
Da dove vengono i rendimenti
Le azioni USA (104.418 €) hanno prodotto quasi tutto il P&L, oltre quattro volte la seconda voce, l'oro (24.459 €). Treasury lunghi, materie prime e Treasury intermedi contribuiscono poco alla crescita: sono lì per tagliare il drawdown, non per generarlo.
Tasse pagate per anno (All Weather)
| Anno | Imposta 26% | IVAFE |
|---|---|---|
| 2003 | 0 € | 98 € |
| 2004 | 0 € | 98 € |
| 2005 | 0 € | 123 € |
| 2006 | 419 € | 118 € |
| 2007 | 0 € | 117 € |
| 2008 | 647 € | 124 € |
| 2009 | 211 € | 118 € |
| 2010 | 0 € | 143 € |
| 2011 | 0 € | 171 € |
| 2012 | 0 € | 179 € |
| 2013 | 596 € | 170 € |
| 2014 | 925 € | 217 € |
| 2015 | 0 € | 233 € |
| 2016 | 0 € | 254 € |
| 2017 | 1,128 € | 250 € |
| 2018 | 0 € | 251 € |
| 2019 | 0 € | 303 € |
| 2020 | 3,986 € | 326 € |
| 2021 | 2,233 € | 375 € |
| 2022 | 2,018 € | 319 € |
| 2023 | 1,905 € | 334 € |
| 2024 | 3,118 € | 374 € |
| 2025 | 0 € | 369 € |
| 2026 | 2,735 € | 399 € |
Molti anni restano a imposta quasi zero grazie al ribilanciamento a soglia, che genera pochi realizzi; i picchi (3.986 € nel 2020, 3.118 € nel 2024, 2.735 € nel 2026, quest'ultimo anno parziale fino a giugno) coincidono con gli anni in cui la soglia di ±5 punti è stata toccata davvero.
Diagnostica USD lorda
Run diagnostica in USD lordo: CAGR 7.1%, max drawdown -20.6%.
Ultimi ribilanciamenti
Log completo in trades_all-weather.csv.
| date | asset | side | qty | price | value | cost | tax |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021-03-31 | COMMOD | SELL | 27.824981 | 123.993675 | 3450.121695 | 5.760097 | 245.590709 |
| 2021-03-31 | TREASURY_LONG | BUY | 28.759680 | 257.692173 | 7411.144567 | 8.928916 | 0.000000 |
| 2021-03-31 | TREASURY | BUY | 2.384718 | 196.680904 | 469.028484 | 3.375223 | 0.000000 |
| 2021-03-31 | GOLD | BUY | 2.564467 | 424.523312 | 1088.676151 | 3.870941 | 0.000000 |
| 2022-05-31 | US_EQ | SELL | 5.092093 | 560.334802 | 2853.276675 | 5.282621 | 597.255623 |
| 2022-05-31 | GOLD | SELL | 1.787914 | 496.405682 | 887.530760 | 3.710025 | 33.415072 |
| 2022-05-31 | COMMOD | SELL | 40.786911 | 234.780895 | 9575.987427 | 10.660790 | 1387.275477 |
| 2022-05-31 | TREASURY_LONG | BUY | 35.152892 | 247.129690 | 8687.323268 | 9.949859 | 0.000000 |
| 2022-05-31 | TREASURY | BUY | 9.984029 | 199.006433 | 1986.886045 | 4.589509 | 0.000000 |
| 2023-07-31 | US_EQ | SELL | 13.577813 | 615.738814 | 8360.386208 | 9.688309 | 1788.141511 |
| 2023-07-31 | GOLD | SELL | 2.414439 | 513.322323 | 1239.385219 | 3.991508 | 116.608961 |
| 2023-07-31 | TREASURY_LONG | BUY | 25.807216 | 212.849756 | 5493.059594 | 7.394448 | 0.000000 |
| 2023-07-31 | TREASURY | BUY | 2.108686 | 184.096063 | 388.200847 | 3.310561 | 0.000000 |
| 2023-07-31 | COMMOD | BUY | 6.906696 | 196.279158 | 1355.640390 | 4.084512 | 0.000000 |
| 2024-11-30 | US_EQ | SELL | 13.606803 | 859.480502 | 11694.781615 | 12.355825 | 2654.261105 |
| 2024-11-30 | GOLD | SELL | 4.186969 | 720.369877 | 3016.166170 | 5.412933 | 464.086598 |
| 2024-11-30 | TREASURY_LONG | BUY | 38.256346 | 219.490464 | 8396.903161 | 9.717523 | 0.000000 |
| 2024-11-30 | TREASURY | BUY | 9.166681 | 199.657617 | 1830.197635 | 4.464158 | 0.000000 |
| 2024-11-30 | COMMOD | BUY | 11.482358 | 192.307097 | 2208.138851 | 4.766511 | 0.000000 |
| 2026-02-28 | US_EQ | SELL | 1.239399 | 887.955556 | 1100.530848 | 3.880425 | 250.943754 |
| 2026-02-28 | GOLD | SELL | 8.411327 | 1267.638423 | 10662.521862 | 11.530017 | 2453.695377 |
| 2026-02-28 | COMMOD | SELL | 5.898990 | 211.887278 | 1249.920962 | 3.999937 | 30.030857 |
| 2026-02-28 | TREASURY_LONG | BUY | 38.542299 | 200.293695 | 7719.779414 | 9.175824 | 0.000000 |
| 2026-02-28 | TREASURY | BUY | 7.250903 | 192.672863 | 1397.052223 | 4.117642 | 0.000000 |
In sintesi
L'All Weather ha senso per chi giudica un portafoglio dalla profondità di un crollo più che dalla velocità con cui cresce il capitale: un massimo ribasso di −16,6% contro il −49,8% di un 100% azionario si traduce anche in un recupero più rapido, 35 mesi invece di 69. Il prezzo è un CAGR netto del 6,1%, il più basso tra le tre strategie confrontate: lo Sharpe più basso del gruppo (0,46) conferma che a pagare il conto sono soprattutto gli anni buoni, non solo quelli cattivi. Delude quando le due gambe principali scendono insieme, come nel 2022: in quello scenario la diversificazione per "ambiente economico" non basta da sola.
Assunzioni
- Rendimenti in EUR non hedgiato (serie USA convertite ai tassi BCE), TER degli UCITS operativi.
- Serie e proxy: SPY→CSPX; TLT→DTLA; IEF→IBTM; GC=F→GLD→SGLN; PCRIX→DBC→COMF. Benchmark: composite 60/30/10 → VT (proxy di VWCE).
- Esecuzione all'ultimo giorno di borsa del mese al prezzo di chiusura; banda di tolleranza 5% sui riequilibri; cash a rendimento 0.
- Fiscalità: 26% alla vendita, minus ETF non compensabili, ETC nel bucket redditi diversi, zainetto 4 anni, IVAFE 0,2%, prelievo a fine anno.
- Blend 40/60: sleeve ribilanciate a fine anno; frictionless per scelta (nessun costo sul trasferimento tra sleeve). Uno script di verifica che simula il trasferimento tassato (26% sulla plusvalenza, costo base a media ponderata, minus non compensate) e i costi IBKR misura una sovrastima di ~0.15%-0.31%/anno di CAGR e ~3%-10% sulla liquidazione netta del blend, a seconda della strategia; liquidazione qui approssimata coi rapporti di liquidazione delle due gambe.
- I prezzi adjusted dei fondi USA incorporano già i loro expense ratio: sommandovi il TER UCITS i costi di prodotto sono contati due volte: risultati prudenziali.
- L'ultima data della simulazione chiude i conti con IVAFE piena non pro-rata anche ad anno parziale (scelta prudente); la liquidazione netta vende tutto all'ultima data.
- Sharpe: rendimento in eccesso sul proxy cash della serie (T-bill USA 1-3a in EUR, SHY→IBTS): rf composto 1.98%/anno sulla finestra.
- Finestra effettiva del backtest: 2003-05 → 2026-06, determinata dallo storico comune dell'universo; il benchmark VWCE è calcolato sulla stessa finestra, quindi i suoi numeri variano tra analisi. Dati alla chiusura dichiarata del 2026-06-30.
- Pesi target di Dalio: 30% azioni USA, 40% Treasury 20+y, 15% Treasury 7-10y, 7,5% oro, 7,5% materie prime (le quote 'anti-inflazione' pesano poco per costruzione).
- Sforamento della banda ±5 punti su una gamba → ribilanciamento completo di tutte le gambe ai pesi target (approccio a soglia, non a calendario: meno trade nei mercati calmi).
- Oro (ETC) e materie prime (ETC) stanno nel bucket redditi diversi: le loro minus compensano le plus di altri ETC, a differenza degli ETF azionari/obbligazionari.
- Un ribilanciamento completo paga i costi fissi su ogni gamba trattata (~15 € per evento a 5 gambe): i pesi post-ribilanciamento restano entro pochi decimi dal target.