Backtest · fiscalità italiana

Il 60/40 globale con la fiscalità italiana

Periodo 2003-10 → 2026-06. Capitale iniziale 49,948 €. Costi IBKR, tasse in dichiarativo.

Il 60/40 globale è il portafoglio più citato della finanza personale: 60% azionario mondiale nello stesso mix 60/30/10 USA/sviluppati/emergenti degli altri backtest della serie, più 40% obbligazionario aggregato, nella costruzione di lazyportfolioetf.com. Il periodo 2003-2026 (dati fino a giugno) attraversa due crisi vere, il 2008 e il ribasso del 2022, e mette alla prova una domanda semplice: quanto costa, in rendimento composto, la protezione offerta dal 40% in bond? La risposta è meno netta di quanto sembri: lo Sharpe del 60/40 (0,57) non è il più alto dei tre benchmark — il primato va a Blend 40/60 (0,59) — ma resta sostanzialmente alla pari con quello di VWCE (0,57), con una volatilità nettamente più bassa (9,1% contro 13,3%); il CAGR netto (6,9%) si stacca invece di quasi 2 punti l'anno da quello dell'azionario puro (VWCE, 8,9%).

loglineare

Metriche

Costo di costi+tasse: 0.69% di CAGR l'anno (lordo 7.6% → netto 6.9%).

Lo Sharpe più alto dei tre benchmark è quello di Blend 40/60 (0,59); il 60/40 (0,57) è sostanzialmente alla pari con VWCE (0,57) ma non con il capitale finale più alto: il CAGR netto (6,9%) resta il più basso dei tre, e la liquidazione finale (191.252 €) è inferiore a quella di Blend 40/60 (238.583 €) e VWCE (268.239 €). La volatilità al 9,1% è poco più di due terzi di quella di VWCE (13,3%): a parità pressoché totale di rapporto rischio/rendimento con VWCE, il 60/40 assume comunque meno rischio in assoluto.

Il -27,4% di max drawdown è poco più della metà del -49,8% di VWCE, e il recupero si accorcia da 69 a 42 mesi, 27 mesi in meno. Nel 2008, il peggior anno per tutti, il 60/40 ha perso -18,2% contro il -37,6% di VWCE: la differenza si misura nei crolli, non nelle fasi normali.

Anche nel triennio peggiore della serie il 60/40 annualizza -9,0%, poco più della metà del -17,7% di VWCE: la coda negativa si riduce di circa la metà. La mediana (7,3%) resta però sotto quella di Blend 40/60 (9,2%) e di VWCE (10,2%): il costo si paga in ogni finestra, non solo nelle peggiori.

Il 2011 giustifica la strategia: il 60/40 chiude a +3,6% mentre Blend 40/60 (-1,5%) e VWCE (-5,0%) sono in rosso, i bond fanno da contrappeso. Nel 2022, ribasso guidato dai tassi, la protezione si assottiglia: azioni e obbligazioni scendono insieme e il 60/40 perde comunque -11,1%, solo 2,3 punti sopra il -13,4% di VWCE.

Da dove vengono i rendimenti

Il 40% allocato in obbligazioni aggregate ha generato 25.452,51 € di P&L, circa il 12,9% del totale (196.802,17 €); la sola quota USA, 36% del portafoglio, ne ha prodotti 116.057,87, quasi il 59%. Il peso in portafoglio non si traduce in un contributo proporzionale al rendimento.

Tasse pagate per anno (60/40)

L'imposta al 26% è a zero in molti anni della serie (tra cui 2012, 2017, 2019, 2023, 2026) e concentrata nei picchi post-rimbalzo: 2.510 € nel 2020, 2.332 € nel 2021, 2.196 € nel 2024, fino a 2.886 € nel 2025, il valore più alto della serie. L'IVAFE cresce invece in modo quasi lineare, da 97 € nel 2003 a 458 € nel 2026: segue il capitale in gestione, non la performance.

Diagnostica USD lorda

Run diagnostica in USD lordo: CAGR 7.7%, max drawdown -33.9%.

Ultimi ribilanciamenti

Log completo in trades_60-40.csv.

Assunzioni

• Rendimenti in EUR non hedgiato (serie USA convertite ai tassi BCE), TER degli UCITS operativi.
• Serie e proxy: SPY→CSPX; EFA→VEA→EXUS; EEM→EIMI; AGG→SUAG. Benchmark: composite 60/30/10 → VT (proxy di VWCE).
• Esecuzione all'ultimo giorno di borsa del mese al prezzo di chiusura; banda di tolleranza 5% sui riequilibri; cash a rendimento 0.
• Fiscalità: 26% alla vendita, minus ETF non compensabili, ETC nel bucket redditi diversi, zainetto 4 anni, IVAFE 0,2%, prelievo a fine anno.
• Blend 40/60: sleeve ribilanciate a fine anno; frictionless per scelta (nessun costo sul trasferimento tra sleeve). Uno script di verifica che simula il trasferimento tassato (26% sulla plusvalenza, costo base a media ponderata, minus non compensate) e i costi IBKR misura una sovrastima di ~0.15%-0.31%/anno di CAGR e ~3%-10% sulla liquidazione netta del blend, a seconda della strategia; liquidazione qui approssimata coi rapporti di liquidazione delle due gambe.
• I prezzi adjusted dei fondi USA incorporano già i loro expense ratio: sommandovi il TER UCITS i costi di prodotto sono contati due volte: risultati prudenziali.
• L'ultima data della simulazione chiude i conti con IVAFE piena non pro-rata anche ad anno parziale (scelta prudente); la liquidazione netta vende tutto all'ultima data.
• Sharpe: rendimento in eccesso sul proxy cash della serie (T-bill USA 1-3a in EUR, SHY→IBTS): rf composto 1.94%/anno sulla finestra.
• Finestra effettiva del backtest: 2003-10 → 2026-06, determinata dallo storico comune dell'universo; il benchmark VWCE è calcolato sulla stessa finestra, quindi i suoi numeri variano tra analisi. Dati alla chiusura dichiarata del 2026-06-30.
• Sleeve azionaria identica al benchmark VWCE (60% USA, 30% sviluppati ex-USA, 10% emergenti) scalata al 60% del portafoglio; il restante 40% in obbligazioni aggregate USA.
• Sforamento della banda ±5 punti su una gamba → ribilanciamento completo di tutte le gambe ai pesi target: tiene ferma sia la ripartizione azioni/bond sia il mix geografico.
• Tutte le gambe sono ETF (bucket capitale): a differenza dei lazy con oro/materie, qui nessuna minus è compensabile con le plus di altri strumenti.