Backtest · fiscalità italiana

Dual Momentum Pivot5 con la fiscalità italiana

Periodo 2004-05 → 2026-06. Capitale iniziale 49,945 €. Costi IBKR, tasse in dichiarativo.

Dual Momentum Pivot5, strategia di investlab.substack.com replicata da Federico Caruso, seleziona ogni mese i 5 asset con il momentum medio più alto tra un paniere di 9, spostandosi in cash quando il trend generale è negativo. Il backtest copre il periodo 2004-05 → 2026-06 su un capitale iniziale di 49.945 €, a confronto con un Blend 40/60 e il 100% azionario globale VWCE. La domanda è semplice: il taglio dei drawdown giustifica il rendimento lasciato sul tavolo nei rimbalzi? Il netto, dopo costi IBKR e tasse, è 6,1% l'anno — meno di entrambi i benchmark, a fronte di un max drawdown meno della metà di quello di VWCE.

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Metriche

Costo di costi+tasse: 2.73% di CAGR l'anno (lordo 8.9% → netto 6.1%).

Il netto EUR 6,1% nasconde un doppio costo: -2,7 punti di drag rispetto al lordo 8,9%, e uno Sharpe di 0,45 che, pur con una volatilità più contenuta (9,5% contro 10,7%), non supera quello del Blend 40/60 (0,57). Ridurre il rischio non si traduce automaticamente in un rapporto rendimento/rischio migliore.

Il max drawdown di -20,7% è meno della metà di quello di VWCE (-49,7%) e nettamente inferiore al Blend 40/60 (-35,5%). Il tempo di recupero, 42 mesi, resta lungo in termini assoluti, anche se più corto dei 58 e 69 mesi degli altri due.

Il worst case a 3 anni è -4,1%, molto più contenuto di -10,8% (Blend) e -17,6% (VWCE): la protezione di coda è reale. Ma la mediana, 4,4%, è quasi la metà di quella di VWCE (10,1%) — il pavimento più alto si paga con un rendimento tipico più basso, non solo nelle code.

Il 2008 mostra il meccanismo alla perfezione: -8,9% per Pivot5 contro -26,1% (Blend) e -37,5% (VWCE), il filtro di momentum assoluto ha spostato il portafoglio fuori dal rischio in tempo. Il 2023 mostra il rovescio della medaglia: -1,6% mentre VWCE segna 17,4%, il segnale è rimasto difensivo mentre il mercato recuperava. Nel 2022, l'anno peggiore per Pivot5 (-12,3%), le tre strategie convergono (-13,0% e -13,4%): senza un asset in trend chiaramente positivo, la rotazione non offre riparo aggiuntivo.

Da dove vengono i rendimenti

Il contributo maggiore arriva da US_EQ (35.327 €) ed EM_EQ (35.107 €), ma al terzo posto c'è GOLD (30.386 €) — più di REIT (25.242 €) e INTL_EQ (24.557 €). Per una strategia di equity momentum, che l'oro pesi più delle azioni internazionali segnala quanto la rotazione abbia sfruttato le fasi in cui il trend azionario era negativo. HY (4.397 €) e CORP_IG (9.406 €) restano marginali.

Tasse pagate per anno (Pivot5)

L'imposta del 26% varia molto da un anno all'altro — 6.149 € nel 2015, 5.333 € nel 2022, contro i 219 € del 2017 — riflesso diretto dell'alto turnover mensile, che realizza plusvalenze e minusvalenze ogni anno invece di lasciarle latenti. Nel 2007, anno quasi piatto (-0,1%), sono comunque scattati 3.228 € di imposta. L'IVAFE invece cresce in modo pressoché lineare col capitale, da 103 € nel 2004 a 375 € nel 2026.

Sanity check vs fonte

Run diagnostica in USD lordo (periodo diverso dalla fonte): CAGR 9.8% vs 10.6% della fonte; max drawdown -9.9% vs -16.9%.

Ultimi ribilanciamenti

Log completo in trades_pivot5.csv.

Assunzioni

• Rendimenti in EUR non hedgiato (serie USA convertite ai tassi BCE), TER degli UCITS operativi.
• Serie e proxy: SPY→CSPX; EFA→VEA→EXUS; EEM→EIMI; IEF→IBTM; LQD→LQDE; VWEHX→HYG→IHYU; GC=F→GLD→SGLN; RWR→VNQ→IWDP; PCRIX→DBC→COMF. Benchmark: composite 60/30/10 → VT (proxy di VWCE).
• Esecuzione all'ultimo giorno di borsa del mese al prezzo di chiusura; banda di tolleranza 2% sui riequilibri; cash a rendimento 0.
• Fiscalità: 26% alla vendita, minus ETF non compensabili, ETC nel bucket redditi diversi, zainetto 4 anni, IVAFE 0,2%, prelievo a fine anno.
• Blend 40/60: sleeve ribilanciate a fine anno; frictionless per scelta (nessun costo sul trasferimento tra sleeve). Uno script di verifica che simula il trasferimento tassato (26% sulla plusvalenza, costo base a media ponderata, minus non compensate) e i costi IBKR misura una sovrastima di ~0.15%-0.31%/anno di CAGR e ~3%-10% sulla liquidazione netta del blend, a seconda della strategia; liquidazione qui approssimata coi rapporti di liquidazione delle due gambe.
• I prezzi adjusted dei fondi USA incorporano già i loro expense ratio: sommandovi il TER UCITS i costi di prodotto sono contati due volte: risultati prudenziali.
• L'ultima data della simulazione chiude i conti con IVAFE piena non pro-rata anche ad anno parziale (scelta prudente); la liquidazione netta vende tutto all'ultima data.
• Sharpe: rendimento in eccesso sul proxy cash della serie (T-bill USA 1-3a in EUR, SHY→IBTS): rf composto 2.18%/anno sulla finestra.
• Finestra effettiva del backtest: 2004-05 → 2026-06, determinata dallo storico comune dell'universo; il benchmark VWCE è calcolato sulla stessa finestra, quindi i suoi numeri variano tra analisi. Dati alla chiusura dichiarata del 2026-06-30.
• La run diagnostica USD copre 2004→oggi; l'articolo parte dal 1991: scostamenti moderati sono attesi.
• Il doppio conteggio dei TER (fondi USA + UCITS) vale ~0,2-0,3pp/anno a sfavore di Pivot5 rispetto a VWCE.