Backtest · fiscalità italiana
Accelerating Dual Momentum con la fiscalità italiana
Periodo 2003-05 → 2026-06. Capitale iniziale 49,957 €. Costi IBKR, tasse in dichiarativo.
ADM - Accelerating Dual Momentum è qui una variante propria ispirata all'impianto di EngineeredPortfolio (2018): ruota ogni mese tra small cap value USA e azionario internazionale sviluppato in base a un momentum su medie di 1, 3 e 6 mesi, spostandosi in treasury lunghi quando nessuna delle due gambe mostra forza. La differenza rispetto all'originale sta nelle gambe di size: l'ADM di EngineeredPortfolio ruota S&P 500 USA large cap contro small-cap internazionale ex-US, con lo small-cap sulla gamba estera; qui è invertito, small cap value sulla gamba USA contro azionario sviluppato large cap ex-US. Il backtest copre il periodo 2003-05 → 2026-06 su un capitale iniziale di 49.957 € e verifica se questa reattività — alto turnover, alta volatilità — giustifica il suo costo. Il lordo del 9,4% si riduce a un netto di 4,2%, un drag di 5,2 punti che lascia ADM sotto sia al Blend 40/60 (7,7%) sia a VWCE (9,4%).
Punti chiave
- Dal 9,4% lordo al 4,2% netto: un drag di -5,2 punti l'anno tra costi e tasse.
- Sharpe 0,21, meno della metà di VWCE (0,60) e di Blend 40/60 (0,51), pur con la volatilità più alta delle tre (16,0%).
- Nel 2022 ADM perde -25,9%, peggio di Blend 40/60 (-18,4%) e di VWCE (-13,4%) — l'anno in cui la gamba difensiva avrebbe dovuto proteggere.
- Il grosso del guadagno viene dalla gamba US Small Cap Value, che da sola supera la somma dei contributi di azionario internazionale sviluppato e treasury lungo.
Metriche
| Strategia | CAGR netto | Volatilità | Sharpe | Max DD | Peggior anno | Recupero (mesi) | Liquidazione netta |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ADM | 4.2% | 16.0% | 0.21 | -39.4% | -25.9% | — | 128,041 € |
| Blend 40/60 | 7.7% | 12.2% | 0.51 | -38.9% | -25.0% | 55 | 238,856 € |
| VWCE | 9.4% | 13.4% | 0.60 | -49.8% | -37.6% | 69 | 307,744 € |
Costo di costi+tasse: 5.21% di CAGR l'anno (lordo 9.4% → netto 4.2%).
A parità quasi perfetta di drawdown massimo (-39,4% contro il -38,9% del Blend 40/60), lo Sharpe di ADM è 0,21 contro 0,51 di Blend e 0,60 di VWCE: la volatilità più alta delle tre (16,0%) non si traduce in rendimento proporzionale, e il netto (4,2%) resta sotto entrambi i confronti.
Il -39,4% di ADM è vicino al -38,9% del Blend 40/60 e meno severo del -49,8% di VWCE. Ma la differenza sta nel recupero: Blend chiude la ferita in 55 mesi, VWCE in 69, mentre per ADM la colonna Recupero riporta un trattino — nel periodo osservato (2003-2026) il massimo drawdown non risulta mai recuperato.
| Strategia | Rolling 3a min | mediana | max |
|---|---|---|---|
| ADM | -12.3% | 4.4% | 25.7% |
| Blend 40/60 | -12.7% | 8.5% | 21.0% |
| VWCE | -17.7% | 10.2% | 21.2% |
Nella mediana dei rolling a 3 anni ADM rende 4,4%, poco più della metà dell'8,5% di Blend 40/60 e meno della metà del 10,2% di VWCE. Il minimo (-12,3%) è simile a quello di Blend (-12,7%), ma il massimo è 25,7%, il più alto dei tre: la strategia produce punte migliori senza spostare verso l'alto il centro della distribuzione.
| Anno | ADM | Blend 40/60 | VWCE |
|---|---|---|---|
| 2003 | 10.9% | 13.2% | 14.7% |
| 2004 | 0.4% | 3.6% | 5.8% |
| 2005 | 25.0% | 26.0% | 26.6% |
| 2006 | 1.4% | 5.0% | 7.5% |
| 2007 | -4.2% | -3.3% | -2.7% |
| 2008 | -6.2% | -25.0% | -37.6% |
| 2009 | -8.6% | 13.4% | 28.1% |
| 2010 | 22.5% | 22.0% | 21.7% |
| 2011 | 28.4% | 8.4% | -5.0% |
| 2012 | 11.7% | 13.5% | 14.6% |
| 2013 | 14.4% | 16.2% | 17.4% |
| 2014 | 1.3% | 11.1% | 17.6% |
| 2015 | -5.4% | 3.3% | 9.1% |
| 2016 | 38.5% | 22.5% | 11.8% |
| 2017 | -13.5% | 0.1% | 9.1% |
| 2018 | 8.7% | -0.1% | -6.0% |
| 2019 | -0.5% | 17.4% | 29.3% |
| 2020 | -3.0% | 2.1% | 5.5% |
| 2021 | 22.3% | 25.6% | 27.7% |
| 2022 | -25.9% | -18.4% | -13.4% |
| 2023 | -2.7% | 9.4% | 17.4% |
| 2024 | 7.2% | 17.1% | 23.6% |
| 2025 | -8.5% | 1.3% | 7.9% |
| 2026 | 5.7% | 11.4% | 15.2% |
Nel 2008 e nel 2011 la componente difensiva ha funzionato: -6,2% contro il -37,6% di VWCE nel primo caso, +28,4% contro il -5,0% di VWCE nel secondo. Ma il pattern non è affidabile: nel 2009, anno di rimbalzo, ADM perde ancora -8,6% mentre VWCE guadagna +28,1%, e nel 2017 cede -13,5% con VWCE a +9,1% — i lookback corti generano falsi segnali tanto nelle discese quanto nei rimbalzi.
Da dove vengono i rendimenti
Il P&L cumulato arriva soprattutto dalla gamba US Small Cap Value, che da sola supera la somma dei contributi di azionario internazionale sviluppato e treasury lunghi: la componente difensiva, quella che dovrebbe intervenire nei momenti critici, è quella che ha contribuito meno all'accumulo.
Tasse pagate per anno (ADM)
| Anno | Imposta 26% | IVAFE |
|---|---|---|
| 2003 | 2,369 € | 116 € |
| 2004 | 1,669 € | 115 € |
| 2005 | 2,380 € | 144 € |
| 2006 | 5,261 € | 152 € |
| 2007 | 1,333 € | 138 € |
| 2008 | 1,403 € | 130 € |
| 2009 | 2,900 € | 122 € |
| 2010 | 3,250 € | 149 € |
| 2011 | 5,350 € | 193 € |
| 2012 | 5,338 € | 215 € |
| 2013 | 3,541 € | 241 € |
| 2014 | 5,162 € | 247 € |
| 2015 | 5,225 € | 234 € |
| 2016 | 1,221 € | 312 € |
| 2017 | 10,370 € | 289 € |
| 2018 | 2,394 € | 296 € |
| 2019 | 6,394 € | 302 € |
| 2020 | 1,327 € | 283 € |
| 2021 | 17,535 € | 379 € |
| 2022 | 1,850 € | 258 € |
| 2023 | 3,395 € | 254 € |
| 2024 | 2,834 € | 271 € |
| 2025 | 3,861 € | 251 € |
| 2026 | 5,707 € | 268 € |
Il carico fiscale non segue il rendimento dell'anno: nel 2016, l'anno migliore (+38,5%), l'imposta è di appena 1.221 €; nel 2017, anno in perdita (-13,5%), sale a 10.370 €; nel 2021 (+22,3%) tocca il massimo della serie, 17.535 €. L'alto turnover realizza plusvalenze indipendentemente dal segno del risultato annuo.
Diagnostica USD lorda
Run diagnostica in USD lordo: CAGR 8.5%, max drawdown -40.9%.
Ultimi ribilanciamenti
Log completo in trades_adm.csv.
| date | asset | side | qty | price | value | cost | tax |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024-08-31 | INTL_EQ | BUY | 357.141225 | 348.262684 | 124378.961501 | 102.503169 | 0.000000 |
| 2024-09-30 | INTL_EQ | SELL | 357.141225 | 348.548629 | 124481.084320 | 102.584867 | 26.551933 |
| 2024-09-30 | US_SCV | BUY | 224.747172 | 552.959476 | 124276.078590 | 102.420863 | 0.000000 |
| 2025-01-31 | US_SCV | SELL | 5.062448 | 613.468444 | 3105.651836 | 5.484521 | 79.644104 |
| 2025-02-28 | US_SCV | SELL | 219.684725 | 579.218818 | 127245.526680 | 104.796421 | 1499.881877 |
| 2025-02-28 | INTL_EQ | BUY | 345.494060 | 367.678163 | 127030.621240 | 104.624497 | 0.000000 |
| 2025-04-30 | INTL_EQ | SELL | 345.494060 | 349.966890 | 120911.481550 | 99.729185 | 0.000000 |
| 2025-04-30 | TREASURY_LONG | BUY | 611.281428 | 197.473990 | 120712.182618 | 99.569746 | 0.000000 |
| 2025-05-31 | TREASURY_LONG | SELL | 611.281428 | 191.694404 | 117179.229065 | 96.743383 | 0.000000 |
| 2025-05-31 | INTL_EQ | BUY | 317.069519 | 368.959771 | 116985.896964 | 96.588718 | 0.000000 |
| 2025-08-31 | INTL_EQ | SELL | 317.069519 | 381.945751 | 121103.355465 | 99.882684 | 1070.539210 |
| 2025-08-31 | US_SCV | BUY | 221.531622 | 545.762942 | 120903.749781 | 99.723000 | 0.000000 |
| 2025-12-31 | US_SCV | SELL | 221.531622 | 566.784873 | 125560.772455 | 103.448618 | 1210.825895 |
| 2025-12-31 | INTL_EQ | BUY | 304.402875 | 411.803077 | 125354.040605 | 103.283232 | 0.000000 |
| 2026-01-31 | INTL_EQ | SELL | 304.402875 | 430.153579 | 130939.986155 | 107.751989 | 1452.345843 |
| 2026-01-31 | US_SCV | BUY | 212.848707 | 594.865451 | 126616.341925 | 104.293074 | 0.000000 |
| 2026-02-28 | US_SCV | SELL | 212.848707 | 608.887598 | 129600.937738 | 106.680750 | 775.994911 |
| 2026-02-28 | INTL_EQ | BUY | 280.817799 | 460.753368 | 129387.746791 | 106.510197 | 0.000000 |
| 2026-03-31 | INTL_EQ | SELL | 280.817799 | 432.250420 | 121383.611851 | 100.106889 | 0.000000 |
| 2026-03-31 | US_SCV | BUY | 200.663250 | 603.915057 | 121183.558115 | 99.946846 | 0.000000 |
| 2026-05-31 | US_SCV | SELL | 200.663250 | 657.633069 | 131962.789023 | 108.570231 | 2802.600036 |
| 2026-05-31 | INTL_EQ | BUY | 275.658858 | 477.930667 | 131745.822134 | 108.396658 | 0.000000 |
| 2026-06-30 | INTL_EQ | SELL | 275.658858 | 487.367753 | 134347.238500 | 110.477791 | 676.368255 |
| 2026-06-30 | US_SCV | BUY | 190.115635 | 705.499365 | 134126.459541 | 110.301168 | 0.000000 |
In sintesi
ADM ha senso per chi vuole misurare concretamente cosa costa un momentum reattivo e concentrato: il turnover alto genera un drag fiscale di 5,2 punti che riduce un lordo competitivo (9,4%) a un netto (4,2%) inferiore sia al Blend 40/60 sia a VWCE, con una volatilità (16,0%) e uno Sharpe (0,21) che non compensano il rischio assunto. La difesa ha funzionato nel 2008 e nel 2011, ma non nel 2022, l'anno in cui sarebbe servita di più, e nei mercati lineari come il 2017 la strategia resta fuori dal rally. Il capitale finale — 128.041 € contro 238.856 € del Blend 40/60 e 307.744 € di VWCE — è la misura del trade-off tra reattività e risultato, non un giudizio su cosa fare.
Assunzioni
- Rendimenti in EUR non hedgiato (serie USA convertite ai tassi BCE), TER degli UCITS operativi.
- Serie e proxy: IJS→ZPRV; EFA→VEA→EXUS; TLT→DTLA. Benchmark: composite 60/30/10 → VT (proxy di VWCE).
- Esecuzione all'ultimo giorno di borsa del mese al prezzo di chiusura; banda di tolleranza 2% sui riequilibri; cash a rendimento 0.
- Fiscalità: 26% alla vendita, minus ETF non compensabili, ETC nel bucket redditi diversi, zainetto 4 anni, IVAFE 0,2%, prelievo a fine anno.
- Blend 40/60: sleeve ribilanciate a fine anno; frictionless per scelta (nessun costo sul trasferimento tra sleeve). Uno script di verifica che simula il trasferimento tassato (26% sulla plusvalenza, costo base a media ponderata, minus non compensate) e i costi IBKR misura una sovrastima di ~0.15%-0.31%/anno di CAGR e ~3%-10% sulla liquidazione netta del blend, a seconda della strategia; liquidazione qui approssimata coi rapporti di liquidazione delle due gambe.
- I prezzi adjusted dei fondi USA incorporano già i loro expense ratio: sommandovi il TER UCITS i costi di prodotto sono contati due volte: risultati prudenziali.
- L'ultima data della simulazione chiude i conti con IVAFE piena non pro-rata anche ad anno parziale (scelta prudente); la liquidazione netta vende tutto all'ultima data.
- Sharpe: rendimento in eccesso sul proxy cash della serie (T-bill USA 1-3a in EUR, SHY→IBTS): rf composto 1.98%/anno sulla finestra.
- Finestra effettiva del backtest: 2003-05 → 2026-06, determinata dallo storico comune dell'universo; il benchmark VWCE è calcolato sulla stessa finestra, quindi i suoi numeri variano tra analisi. Dati alla chiusura dichiarata del 2026-06-30.
- Punteggio di momentum accelerato = media dei rendimenti a 1, 3 e 6 mesi (nessun lookback a 12 mesi: è ciò che lo rende 'accelerato' e più reattivo del dual momentum classico).
- Variante dichiarata rispetto all'originale: qui la gamba USA è small cap value (proxy IJS → UCITS ZPRV) contro azioni internazionali sviluppate large cap. L'ADM di EngineeredPortfolio ruota invece S&P 500 (US large cap) contro small-cap internazionale ex-US, con lo small-cap sulla gamba internazionale — il perno del design per il beneficio di correlazione. Questa pagina non è quell'ADM: è una variante propria con le gambe di size invertite.
- Regola dual momentum: si tiene al 100% tra small cap value USA e internazionale sviluppato quella col punteggio più alto; se anche il vincitore ha punteggio ≤ 0 si va al 100% sui Treasury 20+y.
- Un solo strumento alla volta al 100%, rotazione mensile: ogni cambio è una vendita tassata (26%) e le minus sugli ETF azionari non sono compensabili — il conto del timing è nel netto.
- Realtà out-of-sample dell'ADM originale (non di questa variante): nel 2022 il rialzo dei tassi ha colpito insieme azioni e Treasury lunghi (il 'rifugio' della strategia), con un drawdown a doppia cifra alta — l'ADM classico perse circa il 33% da inizio 2022 a fine 2023, contro il ~20% dei suoi backtest storici.