Backtest · fiscalità italiana

GEM — Global Equities Momentum con la fiscalità italiana

Periodo 2004-10 → 2026-06. Capitale iniziale 49,957 €. Costi IBKR, tasse in dichiarativo.

GEM - Global Equities Momentum, ideata da Gary Antonacci (optimalmomentum.com), ruota il capitale tra azioni USA e azioni internazionali seguendo il momentum relativo a 12 mesi, spostandolo tutto in obbligazioni quando il trend assoluto diventa negativo. Il backtest 2004-10 → 2026-06 mette questa protezione a confronto con un Blend 40/60 e con il 100% azionario di VWCE. La tensione centrale: a parità quasi perfetta di volatilità con il Blend (12,7% contro 12,1%), lo Sharpe di GEM resta più basso (0,36 contro 0,52) — la protezione costa più di quanto tolga rischio.

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Metriche

Costo di costi+tasse: 3.25% di CAGR l'anno (lordo 9.5% → netto 6.2%).

Il divario tra CAGR lordo (9,5%) e netto (6,2%) — un drag di 3,2 punti l'anno — è il primo dato da isolare. Lo Sharpe di GEM (0,36) resta sotto quello di Blend 40/60 (0,52) e di VWCE (0,55), nonostante una volatilità (12,7%) quasi identica a quella del Blend (12,1%): la minore variabilità non basta a compensare il CAGR ceduto.

Il -22,7% di massimo drawdown è meno della metà del -49,7% di VWCE e nettamente sotto il -33,9% del Blend 40/60, con un recupero di 45 mesi contro 69 per entrambi gli altri due. È il beneficio più concreto della strategia, ma va letto insieme al CAGR più basso: minor caduta, minor salita.

La distribuzione rolling a 3 anni di GEM è la più compressa delle tre, da -5,5% a 17,7%, contro il -17,6%/21,2% di VWCE. Il prezzo della compressione è una mediana più bassa (3,8% contro il 10,0% di VWCE e il 7,6% del Blend): GEM taglia le code su entrambi i lati, non solo quella negativa.

Nel 2008 il filtro assoluto funziona come da manuale: GEM -4,0% contro il -37,5% di VWCE e il -24,1% del Blend. Nel 2022 succede l'opposto, GEM -19,0% contro -15,6% (Blend) e -13,4% (VWCE), il suo peggior anno in assoluto. Nel 2020 un terzo caso: GEM -6,8% mentre Blend (0,6%) e VWCE (5,5%) chiudono positivi, il classico whipsaw di chi esce durante il crollo e rientra dopo il rimbalzo.

Da dove vengono i rendimenti

Quasi tutto il P&L di GEM arriva dalle due gambe azionarie: 136.761 € da US_EQ e 72.703 € da INTL_EQ. La gamba obbligazionaria (BOND_AGG), quella che nel 2008 ha salvato il capitale, chiude l'intero periodo con un contributo di -2.751 €: l'assicurazione ha un costo netto negativo, pagato per l'evento raro che l'ha giustificata.

Tasse pagate per anno (GEM)

Il carico fiscale non è lineare: sei anni a imposta zero (2004-2007, 2016, 2024) si alternano a picchi come gli 11.970 € del 2025 o i 9.369 € del 2015. Ogni cambio di gamba che realizza plusvalenza genera un evento fiscale concentrato, a differenza del buy&hold di un ETF ad accumulazione; l'IVAFE invece cresce quasi linearmente, da 104 € nel 2004 a 371 € nel 2026.

Diagnostica USD lorda

Run diagnostica in USD lordo: CAGR 8.8%, max drawdown -24.7%.

Ultimi ribilanciamenti

Log completo in trades_gem.csv.

Assunzioni

• Rendimenti in EUR non hedgiato (serie USA convertite ai tassi BCE), TER degli UCITS operativi.
• Serie e proxy: SPY→CSPX; EFA→VEA→EXUS; AGG→SUAG; SHY→IBTS. Benchmark: composite 60/30/10 → VT (proxy di VWCE).
• Esecuzione all'ultimo giorno di borsa del mese al prezzo di chiusura; banda di tolleranza 2% sui riequilibri; cash a rendimento 0.
• Fiscalità: 26% alla vendita, minus ETF non compensabili, ETC nel bucket redditi diversi, zainetto 4 anni, IVAFE 0,2%, prelievo a fine anno.
• Blend 40/60: sleeve ribilanciate a fine anno; frictionless per scelta (nessun costo sul trasferimento tra sleeve). Uno script di verifica che simula il trasferimento tassato (26% sulla plusvalenza, costo base a media ponderata, minus non compensate) e i costi IBKR misura una sovrastima di ~0.15%-0.31%/anno di CAGR e ~3%-10% sulla liquidazione netta del blend, a seconda della strategia; liquidazione qui approssimata coi rapporti di liquidazione delle due gambe.
• I prezzi adjusted dei fondi USA incorporano già i loro expense ratio: sommandovi il TER UCITS i costi di prodotto sono contati due volte: risultati prudenziali.
• L'ultima data della simulazione chiude i conti con IVAFE piena non pro-rata anche ad anno parziale (scelta prudente); la liquidazione netta vende tutto all'ultima data.
• Sharpe: rendimento in eccesso sul proxy cash della serie (T-bill USA 1-3a in EUR, SHY→IBTS): rf composto 2.37%/anno sulla finestra.
• Finestra effettiva del backtest: 2004-10 → 2026-06, determinata dallo storico comune dell'universo; il benchmark VWCE è calcolato sulla stessa finestra, quindi i suoi numeri variano tra analisi. Dati alla chiusura dichiarata del 2026-06-30.
• Hurdle del filtro assoluto: rendimento a 12 mesi dei Treasury 1-3y (proxy SHY) al posto dei T-bill.
• GEM detiene un solo asset alla volta al 100%: massima concentrazione per costruzione.