Backtest · fiscalità italiana
VAA — Vigilant Asset Allocation con la fiscalità italiana
Periodo 2004-10 → 2026-06. Capitale iniziale 49,957 €. Costi IBKR, tasse in dichiarativo.
VAA-G4, ideata da Keller e Keuning nel 2017, è un modello a momentum difensivo per breadth: 4 asset offensivi, 3 difensivi, e alla prima crepa nel breadth sposta l'intero portafoglio in bond. È la difesa più aggressiva della serie, e anche quella con il turnover più alto — ogni switch è un evento imponibile. Il backtest copre 2004-10 → 2026-06 e la domanda è se la protezione dai crolli sopravviva dopo tasse e costi: il CAGR lordo 7,4% diventa netto 2,0%.
Punti chiave
- Il drag fiscale/costi porta il CAGR da 7,4% lordo a 2,0% netto, -5,4 punti l'anno.
- Nel 2008 la difesa ha funzionato come da manuale: VAA +9,1% contro Blend 40/60 -18,9% e VWCE -37,5%.
- Nel 2006 l'imposta 26% tocca 9.669 €, il valore più alto della serie, a fronte di un rendimento annuo di appena +2,4%.
- Dal 2023 al 2026 (quest'ultimo parziale, dati fino a giugno) VAA è sotto Blend 40/60 quattro anni su quattro (-3,1%, 3,8%, -8,9%, -6,0% contro 9,2%, 15,7%, 1,2%, 6,8%).
Metriche
| Strategia | CAGR netto | Volatilità | Sharpe | Max DD | Peggior anno | Recupero (mesi) | Liquidazione netta |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| VAA | 2.0% | 12.3% | 0.03 | -29.4% | -10.7% | — | 75,614 € |
| Blend 40/60 | 6.7% | 10.0% | 0.47 | -30.1% | -18.9% | 62 | 176,893 € |
| VWCE | 9.2% | 13.5% | 0.55 | -49.7% | -37.5% | 69 | 260,581 € |
Costo di costi+tasse: 5.40% di CAGR l'anno (lordo 7.4% → netto 2.0%).
Il netto 2,0% arriva con una volatilità del 12,3%, più alta di quella di Blend 40/60 (10,0%) nonostante la struttura difensiva a 3 asset su 7: spostarsi spesso tra azionario e strumenti monetari/obbligazionari non riduce l'oscillazione complessiva, la ridistribuisce nel tempo. Lo Sharpe di 0,03 è il più basso dei tre, contro 0,47 di Blend 40/60 e 0,55 di VWCE.
Il Max DD di VAA (-29,4%) è leggermente più contenuto di quello di Blend 40/60 (-30,1%) e molto più contenuto del -49,7% di VWCE: qui il meccanismo difensivo ottiene quel che promette, anche se di poco rispetto al blend. Il recupero però resta un problema: a differenza dei 62 mesi di Blend e dei 69 di VWCE, quello di VAA non risulta ancora completato ('-') nel periodo osservato.
| Strategia | Rolling 3a min | mediana | max |
|---|---|---|---|
| VAA | -8.1% | 1.4% | 14.8% |
| Blend 40/60 | -10.7% | 6.0% | 14.8% |
| VWCE | -17.6% | 10.0% | 21.2% |
La mediana su finestre triennali è 1,4%, molto sotto il 6,0% di Blend 40/60 e il 10,0% di VWCE, pur condividendo lo stesso tetto massimo (14,8%) di Blend. Il pavimento (-8,1%) è solo marginalmente più alto di quello di Blend (-10,7%): la difesa comprime il centro della distribuzione più di quanto tagli le code negative.
| Anno | VAA | Blend 40/60 | VWCE |
|---|---|---|---|
| 2004 | -6.6% | -1.4% | 2.1% |
| 2005 | 61.2% | 40.4% | 26.6% |
| 2006 | 2.4% | 5.4% | 7.4% |
| 2007 | -8.4% | -5.0% | -2.7% |
| 2008 | 9.1% | -18.9% | -37.5% |
| 2009 | 7.9% | 20.0% | 28.0% |
| 2010 | -4.5% | 11.2% | 21.7% |
| 2011 | 5.1% | -0.9% | -4.9% |
| 2012 | 1.2% | 9.3% | 14.6% |
| 2013 | -6.6% | 7.8% | 17.4% |
| 2014 | 15.4% | 16.7% | 17.5% |
| 2015 | -1.1% | 5.0% | 9.1% |
| 2016 | 7.4% | 10.0% | 11.8% |
| 2017 | -10.7% | 1.2% | 9.1% |
| 2018 | 1.5% | -3.0% | -6.0% |
| 2019 | 6.7% | 20.3% | 29.3% |
| 2020 | 1.6% | 4.0% | 5.5% |
| 2021 | 4.1% | 18.3% | 27.7% |
| 2022 | -10.7% | -12.3% | -13.4% |
| 2023 | -3.1% | 9.2% | 17.4% |
| 2024 | 3.8% | 15.7% | 23.6% |
| 2025 | -8.9% | 1.2% | 7.9% |
| 2026 | -6.0% | 6.8% | 15.2% |
Il 2008 (+9,1%) resta l'unico vero stress test del periodo in cui la difesa ha pagato, con Blend a -18,9% e VWCE a -37,5%. Ma dal 2023 al 2026 (quest'ultimo parziale, dati fino a giugno) la sequenza si inverte: quattro anni su quattro sotto Blend 40/60 (-3,1%, 3,8%, -8,9%, -6,0% contro 9,2%, 15,7%, 1,2%, 6,8%), un tratto di mercato in cui il segnale di breadth ha prodotto soprattutto falsi allarmi.
Da dove vengono i rendimenti
Le due voci più pesanti sono US_EQ (53.032,58 €) e EM_EQ (33.442,26 €): il grosso del guadagno arriva dalla quota azionaria offensiva, non dalla difesa. TREASURY aggiunge 26.165,62 €, segno che i rifugi in bond hanno pagato più volte; BOND_AGG è l'unica voce negativa, -4.941,59 €.
Tasse pagate per anno (VAA)
| Anno | Imposta 26% | IVAFE |
|---|---|---|
| 2004 | 0 € | 94 € |
| 2005 | 2,191 € | 155 € |
| 2006 | 9,669 € | 174 € |
| 2007 | 413 € | 142 € |
| 2008 | 5,053 € | 164 € |
| 2009 | 4,437 € | 175 € |
| 2010 | 4,219 € | 167 € |
| 2011 | 5,274 € | 178 € |
| 2012 | 3,225 € | 176 € |
| 2013 | 2,053 € | 162 € |
| 2014 | 3,592 € | 190 € |
| 2015 | 5,050 € | 191 € |
| 2016 | 2,498 € | 199 € |
| 2017 | 1,430 € | 176 € |
| 2018 | 2,324 € | 180 € |
| 2019 | 3,862 € | 195 € |
| 2020 | 3,403 € | 197 € |
| 2021 | 3,652 € | 206 € |
| 2022 | 1,791 € | 181 € |
| 2023 | 668 € | 173 € |
| 2024 | 3,724 € | 186 € |
| 2025 | 1,575 € | 165 € |
| 2026 | 486 € | 154 € |
Il picco è il 2006: imposta 26% pari a 9.669 €, il massimo della serie, per un anno che ha reso solo +2,4%. La tassazione segue le plusvalenze realizzate dagli switch, non la performance dell'anno in corso, e appesantisce sistematicamente anche le annate mediocri.
Diagnostica USD lorda
Run diagnostica in USD lordo: CAGR 11.4%, max drawdown -19.6%.
Ultimi ribilanciamenti
Log completo in trades_vaa.csv.
| date | asset | side | qty | price | value | cost | tax |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025-03-31 | INTL_EQ | SELL | 238.263433 | 353.864933 | 84313.073918 | 70.450459 | 0.000000 |
| 2025-03-31 | TREASURY | BUY | 425.639762 | 197.754752 | 84172.285630 | 70.337829 | 0.000000 |
| 2025-05-31 | TREASURY | SELL | 425.639762 | 188.223220 | 80115.286496 | 67.092229 | 0.000000 |
| 2025-05-31 | TBILL | BUY | 610.653120 | 130.976502 | 79981.209299 | 66.984967 | 0.000000 |
| 2025-06-30 | TBILL | SELL | 610.653120 | 127.452608 | 77829.332653 | 65.263466 | 0.000000 |
| 2025-06-30 | CORP_IG | BUY | 344.542379 | 225.513362 | 77698.910059 | 65.159128 | 0.000000 |
| 2025-07-31 | CORP_IG | SELL | 344.542379 | 230.667398 | 79474.694217 | 66.579755 | 461.703881 |
| 2025-07-31 | US_EQ | BUY | 94.525585 | 839.366837 | 79341.641149 | 66.473313 | 0.000000 |
| 2025-08-31 | US_EQ | SELL | 94.525585 | 840.961874 | 79492.412958 | 66.593930 | 39.200670 |
| 2025-08-31 | TREASURY | BUY | 422.313259 | 187.915794 | 79359.331563 | 66.487465 | 0.000000 |
| 2025-09-30 | TREASURY | SELL | 422.313259 | 187.792184 | 79307.129459 | 66.445704 | 0.000000 |
| 2025-09-30 | EM_EQ | BUY | 124.788105 | 634.470283 | 79174.344280 | 66.339475 | 0.000000 |
| 2025-11-30 | EM_EQ | SELL | 124.788105 | 654.964611 | 81731.792631 | 68.385434 | 664.936571 |
| 2025-11-30 | INTL_EQ | BUY | 201.212038 | 405.518139 | 81595.131092 | 68.276105 | 0.000000 |
| 2025-12-31 | INTL_EQ | SELL | 201.212038 | 411.803077 | 82859.736320 | 69.287789 | 328.797359 |
| 2025-12-31 | TBILL | BUY | 637.117069 | 129.836847 | 82721.271514 | 69.177017 | 0.000000 |
| 2026-01-31 | TBILL | SELL | 637.117069 | 128.252208 | 81711.670849 | 68.369337 | 0.000000 |
| 2026-01-31 | CORP_IG | BUY | 348.089764 | 229.354197 | 79835.848093 | 66.868678 | 0.000000 |
| 2026-02-28 | CORP_IG | SELL | 348.089764 | 234.720271 | 81703.723699 | 68.362979 | 485.647657 |
| 2026-02-28 | EM_EQ | BUY | 108.824431 | 749.529371 | 81567.107034 | 68.253686 | 0.000000 |
| 2026-03-31 | EM_EQ | SELL | 108.824431 | 698.239758 | 75985.544086 | 63.788435 | 0.000000 |
| 2026-03-31 | TBILL | BUY | 570.292204 | 133.016143 | 75858.069195 | 63.686455 | 0.000000 |
| 2026-05-31 | TBILL | SELL | 570.292204 | 131.683513 | 75098.080956 | 63.078465 | 0.000000 |
| 2026-05-31 | EM_EQ | BUY | 90.044063 | 832.614862 | 74972.024871 | 62.977620 | 0.000000 |
In sintesi
VAA-G4 ha senso se pesi la protezione dai crolli più del rendimento composto: nel 2008, l'unico vero stress test del periodo, è stata l'unica delle tre a chiudere positiva (+9,1%), e il suo peggior anno (-10,7%) resta più contenuto del -37,5% di VWCE, così come il suo Max DD (-29,4%), di poco il più contenuto dei tre. Ma il conto arriva su due fronti: uno Sharpe netto di 0,03, il più basso dei tre, e un regime fiscale che tassa ogni switch indipendentemente dall'esito, trasformando un vantaggio lordo già modesto (7,4%) in un netto quasi nullo (2,0%, contro il 6,7% di Blend 40/60). Delude soprattutto nei tratti di mercato senza crolli netti: dal 2023 al 2026 (quest'ultimo parziale) di questa serie è rimasta sotto Blend 40/60 quattro anni su quattro.
Assunzioni
- Rendimenti in EUR non hedgiato (serie USA convertite ai tassi BCE), TER degli UCITS operativi.
- Serie e proxy: SPY→CSPX; EFA→VEA→EXUS; EEM→EIMI; AGG→SUAG; LQD→LQDE; IEF→IBTM; SHY→IBTS. Benchmark: composite 60/30/10 → VT (proxy di VWCE).
- Esecuzione all'ultimo giorno di borsa del mese al prezzo di chiusura; banda di tolleranza 2% sui riequilibri; cash a rendimento 0.
- Fiscalità: 26% alla vendita, minus ETF non compensabili, ETC nel bucket redditi diversi, zainetto 4 anni, IVAFE 0,2%, prelievo a fine anno.
- Blend 40/60: sleeve ribilanciate a fine anno; frictionless per scelta (nessun costo sul trasferimento tra sleeve). Uno script di verifica che simula il trasferimento tassato (26% sulla plusvalenza, costo base a media ponderata, minus non compensate) e i costi IBKR misura una sovrastima di ~0.15%-0.31%/anno di CAGR e ~3%-10% sulla liquidazione netta del blend, a seconda della strategia; liquidazione qui approssimata coi rapporti di liquidazione delle due gambe.
- I prezzi adjusted dei fondi USA incorporano già i loro expense ratio: sommandovi il TER UCITS i costi di prodotto sono contati due volte: risultati prudenziali.
- L'ultima data della simulazione chiude i conti con IVAFE piena non pro-rata anche ad anno parziale (scelta prudente); la liquidazione netta vende tutto all'ultima data.
- Sharpe: rendimento in eccesso sul proxy cash della serie (T-bill USA 1-3a in EUR, SHY→IBTS): rf composto 2.37%/anno sulla finestra.
- Finestra effettiva del backtest: 2004-10 → 2026-06, determinata dallo storico comune dell'universo; il benchmark VWCE è calcolato sulla stessa finestra, quindi i suoi numeri variano tra analisi. Dati alla chiusura dichiarata del 2026-06-30.
- Momentum '13612W' = 12·(rend. 1m) + 4·(3m) + 2·(6m) + 1·(12m), calcolato su ogni asset.
- Universo offensivo G4: azioni USA, sviluppati ex-USA, emergenti, bond aggregate USA. Riparo: corporate IG (LQD), Treasury 7-10y (IEF), Treasury 1-3y (SHY).
- Regola di breadth: se tutti e 4 gli offensivi hanno momentum > 0 si tiene il migliore al 100%; se anche solo uno è ≤ 0 si va al 100% sul difensivo col momentum più alto.
- Un solo strumento alla volta al 100%: massima concentrazione e rotazione mensile; ogni cambio è una vendita tassata (26%) sull'ETF uscente — il costo fiscale del timing è nel netto.