Backtest · fiscalità italiana
DAA — Defensive Asset Allocation col canary, e la fiscalità italiana
Periodo 2004-10 → 2026-06. Capitale iniziale 49,948 €. Costi IBKR, tasse in dichiarativo.
DAA — Defensive Asset Allocation di Keller e Keuning (2018) — usa due asset sentinella (canary universe) per dosare gradualmente l'uscita verso la liquidità, invece dello switch on/off tipico del momentum classico. Il backtest 2004-2026, capitale iniziale 49.948 €, la mette a confronto con un Blend 40/60 e con VWCE 100% azionario globale. La domanda è se la gradualità valga il prezzo: ogni cambio di posizione è tassato al 26%, e qui il conto pesa — dal 9,8% lordo si scende al 4,5% netto.
Punti chiave
- Drag fiscale: lordo 9,8% → netto 4,5%, -5,3 punti l'anno persi tra costi IBKR e tassazione al 26% a ogni switch.
- Max drawdown -24,1%, meno della metà del -49,7% di VWCE, ma il recupero richiede 54 mesi contro i 30 del Blend 40/60.
- 2022 è il peggior anno della serie per DAA (-16,5%): peggio sia del Blend 40/60 (-14,6%) sia di VWCE (-13,4%).
- Liquidazione netta finale 128.015 €, meno della metà dei 260.581 € di VWCE e sotto i 208.395 € del Blend 40/60.
Metriche
| Strategia | CAGR netto | Volatilità | Sharpe | Max DD | Peggior anno | Recupero (mesi) | Liquidazione netta |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| DAA | 4.5% | 10.9% | 0.25 | -24.1% | -16.5% | 54 | 128,015 € |
| Blend 40/60 | 7.6% | 10.5% | 0.53 | -32.8% | -22.7% | 30 | 208,395 € |
| VWCE | 9.2% | 13.5% | 0.55 | -49.7% | -37.5% | 69 | 260,581 € |
Costo di costi+tasse: 5.28% di CAGR l'anno (lordo 9.8% → netto 4.5%).
Lo Sharpe netto di DAA (0,25) resta il più basso dei tre, nonostante una volatilità sostanzialmente in linea con il Blend 40/60 (10,9% contro 10,5%): è il divario lordo-netto di 5,3 punti a pesare, non il rischio in sé. Blend e VWCE hanno Sharpe molto vicini tra loro (0,53 e 0,55) e superano entrambi DAA di netto, con un mix molto più semplice del canary universe.
La profondità premia DAA (-24,1% contro -32,8% del Blend e -49,7% di VWCE), ma il tempo di recupero no: 54 mesi contro i 30 del Blend 40/60, pur avendo quest'ultimo scavato una buca più profonda. Uscire gradualmente limita la caduta, ma rientrare in tempo utile per il rimbalzo è un'altra storia.
| Strategia | Rolling 3a min | mediana | max |
|---|---|---|---|
| DAA | -6.0% | 3.9% | 12.2% |
| Blend 40/60 | -10.7% | 6.5% | 16.9% |
| VWCE | -17.6% | 10.0% | 21.2% |
Il pavimento a 3 anni di DAA (-6,0%) è molto più alto di quello di VWCE (-17,6%), ma anche il tetto lo è (12,2% contro 21,2%) e la mediana pure (3,9% contro 10,0%): la compressione del momentum taglia l'intera distribuzione, non solo la coda negativa.
| Anno | DAA | Blend 40/60 | VWCE |
|---|---|---|---|
| 2004 | -1.2% | 0.8% | 2.1% |
| 2005 | 26.9% | 26.7% | 26.6% |
| 2006 | 5.8% | 6.8% | 7.4% |
| 2007 | -1.3% | -2.1% | -2.7% |
| 2008 | -0.5% | -22.7% | -37.5% |
| 2009 | 12.5% | 21.8% | 28.0% |
| 2010 | 12.7% | 18.1% | 21.7% |
| 2011 | 6.2% | -0.5% | -4.9% |
| 2012 | 2.2% | 9.6% | 14.6% |
| 2013 | 0.0% | 10.4% | 17.4% |
| 2014 | 24.9% | 20.5% | 17.5% |
| 2015 | -6.0% | 3.1% | 9.1% |
| 2016 | 8.7% | 10.5% | 11.8% |
| 2017 | -4.2% | 3.8% | 9.1% |
| 2018 | -8.6% | -7.0% | -6.0% |
| 2019 | 9.8% | 21.5% | 29.3% |
| 2020 | 4.4% | 5.1% | 5.5% |
| 2021 | 8.2% | 19.9% | 27.7% |
| 2022 | -16.5% | -14.6% | -13.4% |
| 2023 | -1.4% | 9.9% | 17.4% |
| 2024 | 11.6% | 18.8% | 23.6% |
| 2025 | 7.7% | 7.8% | 7.9% |
| 2026 | 6.1% | 11.6% | 15.2% |
Nel 2008 la logica difensiva funziona al meglio: DAA chiude a -0,5% mentre Blend perde -22,7% e VWCE -37,5%. Ma nel 2013 (0,0% contro il 17,4% di VWCE) e soprattutto nel 2022 (-16,5%, il suo anno peggiore) il segnale sbaglia timing: la difesa graduale non protegge, costa.
Da dove vengono i rendimenti
Il contributo maggiore arriva da US_EQ (43.812 €), ma oro (32.583 €), EM_EQ (29.222 €) e REIT (24.044 €, poco più della metà di US_EQ) pesano parecchio: il rendimento è diversificato su più asset class rischiose, non protetto da una componente prudente. BOND_AGG non contribuisce nulla — il canary universe lo ha di fatto escluso dal portafoglio effettivo.
Tasse pagate per anno (DAA)
| Anno | Imposta 26% | IVAFE |
|---|---|---|
| 2004 | 0 € | 99 € |
| 2005 | 2,491 € | 131 € |
| 2006 | 3,736 € | 140 € |
| 2007 | 1,483 € | 134 € |
| 2008 | 3,071 € | 137 € |
| 2009 | 4,469 € | 156 € |
| 2010 | 4,970 € | 175 € |
| 2011 | 4,297 € | 184 € |
| 2012 | 3,639 € | 187 € |
| 2013 | 2,916 € | 185 € |
| 2014 | 4,812 € | 234 € |
| 2015 | 8,027 € | 227 € |
| 2016 | 2,143 € | 233 € |
| 2017 | 2,613 € | 225 € |
| 2018 | 2,706 € | 206 € |
| 2019 | 3,361 € | 227 € |
| 2020 | 3,018 € | 236 € |
| 2021 | 6,223 € | 262 € |
| 2022 | 2,577 € | 213 € |
| 2023 | 1,446 € | 208 € |
| 2024 | 2,876 € | 235 € |
| 2025 | 3,010 € | 252 € |
| 2026 | 1,012 € | 263 € |
Nel 2015, anno in cui DAA perde -6,0%, l'imposta è comunque la più alta della serie (8.027 €): il conto fiscale nasce dalle plusvalenze realizzate a ogni switch, non dal risultato dell'anno. È il meccanismo concreto dietro il drag di 5,3 punti citato in apertura.
Diagnostica USD lorda
Run diagnostica in USD lordo: CAGR 11.5%, max drawdown -19.2%.
Ultimi ribilanciamenti
Log completo in trades_daa.csv.
| date | asset | side | qty | price | value | cost | tax |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025-11-30 | US_EQ | SELL | 45.533407 | 900.362145 | 40996.556151 | 35.797245 | 422.027634 |
| 2025-11-30 | INTL_EQ | BUY | 100.920316 | 405.518139 | 40925.018891 | 35.740015 | 0.000000 |
| 2025-12-31 | INTL_EQ | SELL | 49.781029 | 411.803077 | 20499.980945 | 19.399985 | 81.346380 |
| 2025-12-31 | EM_EQ | SELL | 30.135352 | 658.530040 | 19845.034324 | 18.876027 | 439.365652 |
| 2025-12-31 | GOLD | SELL | 21.879626 | 1043.570527 | 22832.932430 | 21.266346 | 0.000000 |
| 2025-12-31 | TBILL | BUY | 485.724621 | 129.836847 | 63064.953379 | 53.451963 | 0.000000 |
| 2026-01-31 | TBILL | SELL | 485.724621 | 128.252208 | 62295.255118 | 52.836204 | 0.000000 |
| 2026-01-31 | CORP_IG | BUY | 256.937344 | 229.354197 | 58929.658112 | 50.143726 | 0.000000 |
| 2026-02-28 | CORP_IG | SELL | 256.937344 | 234.720271 | 60308.403043 | 51.246722 | 358.473682 |
| 2026-02-28 | INTL_EQ | BUY | 45.303245 | 460.753368 | 20873.622516 | 19.698898 | 0.000000 |
| 2026-02-28 | EM_EQ | BUY | 27.307194 | 749.529371 | 20467.543721 | 19.374035 | 0.000000 |
| 2026-02-28 | GOLD | BUY | 14.877137 | 1267.638423 | 18858.830087 | 18.087064 | 0.000000 |
| 2026-03-31 | INTL_EQ | SELL | 48.760411 | 432.250420 | 21076.708364 | 19.861367 | 9.963362 |
| 2026-03-31 | EM_EQ | SELL | 29.768508 | 698.239758 | 20785.555774 | 19.628445 | 217.048861 |
| 2026-03-31 | GOLD | SELL | 17.251705 | 1157.542704 | 19969.585689 | 18.975669 | 0.000000 |
| 2026-03-31 | TBILL | BUY | 464.011407 | 133.016143 | 61721.007542 | 52.376806 | 0.000000 |
| 2026-04-30 | GOLD | SELL | 17.805491 | 1119.715823 | 19937.090414 | 18.949672 | 0.000000 |
| 2026-04-30 | US_EQ | BUY | 21.149621 | 940.878374 | 19899.221364 | 18.919377 | 0.000000 |
| 2026-05-31 | TBILL | SELL | 464.011407 | 131.683513 | 61102.652233 | 51.882122 | 0.000000 |
| 2026-05-31 | US_EQ | BUY | 22.188280 | 995.271933 | 22083.372393 | 20.666698 | 0.000000 |
| 2026-05-31 | INTL_EQ | BUY | 42.573897 | 477.930667 | 20347.370942 | 19.277897 | 0.000000 |
| 2026-05-31 | EM_EQ | BUY | 22.293900 | 832.614862 | 18562.232395 | 17.849786 | 0.000000 |
| 2026-06-30 | US_EQ | SELL | 43.337901 | 1006.578197 | 43622.986689 | 37.898389 | 426.502162 |
| 2026-06-30 | REIT | BUY | 82.912150 | 525.221578 | 43547.250499 | 37.837800 | 0.000000 |
In sintesi
DAA ha senso per chi vuole limitare la profondità dei crolli e accetta di pagarla in rendimento composto, non per chi cerca il massimo netto di lungo periodo: la liquidazione finale si ferma a 128.015 €, contro i 208.395 € del Blend 40/60 e i 260.581 € di VWCE, e lo Sharpe (0,25) resta il più basso dei tre. Delude proprio quando dovrebbe proteggere di più — nel 2022, il suo anno peggiore, perde più di entrambi i benchmark — e il conto fiscale arriva anche negli anni negativi, come nel 2015. Il compromesso reale non è "meno rischio senza costi", ma un drawdown più contenuto (-24,1% contro -49,7% di VWCE) in cambio di recuperi più lenti e di un drag fiscale di 5,3 punti l'anno.
Assunzioni
- Rendimenti in EUR non hedgiato (serie USA convertite ai tassi BCE), TER degli UCITS operativi.
- Serie e proxy: SPY→CSPX; EFA→VEA→EXUS; EEM→EIMI; RWR→VNQ→IWDP; GC=F→GLD→SGLN; TLT→DTLA; SHY→IBTS; IEF→IBTM; LQD→LQDE; AGG→SUAG. Benchmark: composite 60/30/10 → VT (proxy di VWCE).
- Esecuzione all'ultimo giorno di borsa del mese al prezzo di chiusura; banda di tolleranza 2% sui riequilibri; cash a rendimento 0.
- Fiscalità: 26% alla vendita, minus ETF non compensabili, ETC nel bucket redditi diversi, zainetto 4 anni, IVAFE 0,2%, prelievo a fine anno.
- Blend 40/60: sleeve ribilanciate a fine anno; frictionless per scelta (nessun costo sul trasferimento tra sleeve). Uno script di verifica che simula il trasferimento tassato (26% sulla plusvalenza, costo base a media ponderata, minus non compensate) e i costi IBKR misura una sovrastima di ~0.15%-0.31%/anno di CAGR e ~3%-10% sulla liquidazione netta del blend, a seconda della strategia; liquidazione qui approssimata coi rapporti di liquidazione delle due gambe.
- I prezzi adjusted dei fondi USA incorporano già i loro expense ratio: sommandovi il TER UCITS i costi di prodotto sono contati due volte: risultati prudenziali.
- L'ultima data della simulazione chiude i conti con IVAFE piena non pro-rata anche ad anno parziale (scelta prudente); la liquidazione netta vende tutto all'ultima data.
- Sharpe: rendimento in eccesso sul proxy cash della serie (T-bill USA 1-3a in EUR, SHY→IBTS): rf composto 2.37%/anno sulla finestra.
- Finestra effettiva del backtest: 2004-10 → 2026-06, determinata dallo storico comune dell'universo; il benchmark VWCE è calcolato sulla stessa finestra, quindi i suoi numeri variano tra analisi. Dati alla chiusura dichiarata del 2026-06-30.
- Momentum '13612W' = 12·(rend. 1m) + 4·(3m) + 2·(6m) + 1·(12m).
- Canary (sentinelle): emergenti (proxy VWO) e bond aggregate USA (proxy BND). Il numero di sentinelle con momentum ≤ 0 fissa la quota di cash: 0 → 0%, 1 → 50%, 2 → 100%.
- Parte rischiosa: i 3 asset col momentum più alto tra azioni USA/estere/emergenti, REIT, oro, Treasury lunghi, a peso uguale. Parte cash: il migliore tra Treasury 1-3y, 7-10y e corporate IG.
- Rotazione mensile: ogni vendita di ETF è tassata al 26% con minus non compensabili — il costo del timing è nel netto.
- Universo semplificato: 6 asset offensivi (tra cui si tengono i primi 3) contro i 12 dell'originale che ne tiene 6. Un paniere più concentrato ruota un po' di più: più trade, più attrito fiscale del DAA canonico — scelta dichiarata.