Backtest · fiscalità italiana
BTP + azioni: quanto vale lo sconto fiscale del 12,5%?
"BTP + azioni" non investe in BTP puri ma in un proxy governativo eurozona diversificato — l'ETF Amundi Euro Government Bond 7-10Y (Italia al 19,5%, il resto tra Francia, Germania, Spagna e altri) — tassato al 12,5% come i titoli di Stato whitelist invece del 26% degli ETF obbligazionari. Il resto è un mix azionario identico al 60/40 globale: 36% USA, 18% sviluppati, 6% emergenti. Da 50.000 € investiti da febbraio 2008 a giugno 2026, il capitale finale è 156.948 €, contro 195.066 € del Blend 40/60 e 220.893 € di VWCE puro. La domanda che conta non è quanto rende in meno, ma quanto pesa davvero lo sconto fiscale sul risultato.
Punti chiave
- Da 50.000 € (2008-02 → 2026-06) il portafoglio arriva a 156.948 €, con un CAGR netto del 7,3% — ma con lo Sharpe più basso dei tre profili confrontati: 0,51 contro 0,54 di Blend 40/60 e VWCE.
- Lo sconto fiscale sui BTP (12,5% invece del 26%) vale solo 1.726 € sul capitale finale: a CAGR quasi identico (7,33% contro 7,32%), il vantaggio è di appena l'1,1%.
- Il MaxDD è -21,3%, poco più della metà del -39,6% di VWCE (53,8%), con recupero in 21 mesi contro 30.
- Nel 2022 la strategia fa peggio dei benchmark (-16,4% contro -14,7% e -13,5%): i BTP a tasso fisso soffrono quando i tassi salgono.
Portafoglio 36% azioni USA / 18% sviluppati / 6% emergenti / 40% gov. euro 7-10a (proxy BTP), 2008-02 → 2026-06 (finestra dello storico del proxy ETF). Capitale iniziale 50,000 €, costi IBKR e fiscalità italiana.
Crescita del capitale
| Strategia | CAGR netto | Volatilità | Sharpe | Max DD | Peggior anno | Recupero (mesi) | Liquidazione netta |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| BTP+azioni | 7.3% | 9.0% | 0.51 | -21.3% | -16.4% | 21 | 156,948 € |
| Blend 40/60 | 8.9% | 11.8% | 0.54 | -32.6% | -23.5% | 22 | 195,066 € |
| VWCE | 9.9% | 13.9% | 0.54 | -39.6% | -29.4% | 30 | 220,893 € |
Costo di costi+tasse: 0.70% di CAGR l'anno (lordo 8.0% → netto 7.3%).
156.948 € finali contro 220.893 di VWCE: la differenza di circa 64.000 € non è il prezzo dello sconto fiscale (che vale appena 1.726 €) ma della minore esposizione azionaria. Il 40% nel proxy governativo riduce il rendimento composto molto più di quanto la tassazione agevolata riesca a recuperare, e lo Sharpe (0,51) resta il più basso dei tre profili, sotto il blend 40/60 (0,54) e VWCE (0,54).
Quanto vale lo sconto fiscale dei BTP? Meno di quanto sembra
| Scenario | CAGR netto | Liquidazione netta |
|---|---|---|
| Gov. euro 7-10a (proxy BTP) al 12,5% (reale) | 7.33% | 156,948 € |
| Gov. euro 7-10a (proxy BTP) tassato come un ETF (26%) | 7.32% | 155,222 € |
A parità assoluta di portafoglio, lo sconto del 12,5% vale +1,726 € in 18 anni — appena l'1.1% del capitale finale. Il motivo: sia il proxy governativo (via ETF) sia gli ETF obbligazionari differiscono l'imposta alla vendita, quindi l'aliquota più bassa morde solo sulle plus realizzate. Con la banda di ribilanciamento il proxy si vende pochissimo (2 volte in tutto il periodo): quasi tutto il vantaggio arriva solo il giorno in cui liquidi.
Il vantaggio cresce se sei più carico della gamba governativa, ma resta piccolo: anche con l'80% vale circa il 3% del capitale finale. Lo sconto del 12,5% conta davvero per chi realizza spesso le plusvalenze (trading, cedole staccate), molto meno per il cassettista. Rispetto al 60/40 globale (stessa gamba azionaria, ma 40% in un bond ETF al 26%): il grosso della differenza tra le due pagine è il diverso rendimento del proxy governativo, non il fisco.
Tassando lo stesso proxy governativo come un ETF al 26% il CAGR resta quasi invariato (7,32% contro 7,33%) e il capitale finale scende da 156.948 a 155.222 €: 1.726 € di differenza in 18 anni, circa l'1,1% sul totale. Anche spingendo l'allocazione all'80% nel proxy il vantaggio arriva solo al 3% circa del capitale finale — conta per chi realizza spesso plusvalenze (trading, cedole), non per chi tiene i titoli fino a scadenza.
Drawdown e anni solari
| Anno | BTP+azioni | Blend 40/60 | VWCE |
|---|---|---|---|
| 2008 | -14.7% | -23.5% | -29.4% |
| 2009 | 18.0% | 23.8% | 27.7% |
| 2010 | 12.5% | 17.9% | 21.5% |
| 2011 | -0.2% | -3.0% | -4.9% |
| 2012 | 14.0% | 14.3% | 14.5% |
| 2013 | 12.3% | 15.3% | 17.3% |
| 2014 | 17.8% | 17.6% | 17.4% |
| 2015 | 6.8% | 8.2% | 9.1% |
| 2016 | 9.0% | 10.6% | 11.7% |
| 2017 | 5.0% | 7.5% | 9.1% |
| 2018 | -2.6% | -4.6% | -6.0% |
| 2019 | 20.3% | 25.6% | 29.2% |
| 2020 | 3.9% | 5.4% | 6.4% |
| 2021 | 14.9% | 22.8% | 28.0% |
| 2022 | -16.4% | -14.7% | -13.5% |
| 2023 | 13.8% | 16.1% | 17.6% |
| 2024 | 13.3% | 19.6% | 23.8% |
| 2025 | 6.5% | 7.3% | 7.9% |
| 2026 | 9.3% | 12.9% | 15.3% |
Il -21,3% di MaxDD è il più contenuto del confronto — poco più della metà del -39,6% di VWCE — con il recupero più rapido (21 mesi contro 22 e 30), ma nel 2022 la gerarchia si inverte: con i tassi in salita il proxy governativo a tasso fisso perde valore insieme alle azioni, e la strategia chiude a -16,4%, peggio del blend (-14,7%) e di VWCE (-13,5%) — l'unico anno in cui il mix prudente è quello che perde di più.
Da dove vengono i rendimenti
La volatilità più bassa (9,0% contro 11,8% e 13,9%) non basta a compensare il rendimento più contenuto: lo Sharpe (0,51) resta comunque il più basso dei tre, segno che con solo il 40% nel proxy governativo la maggior parte della performance viene ancora dall'azionario. Nel 2014 i tre portafogli si muovono quasi in parallelo — 17,8% contro 17,6% e 17,4% — segno che il tilt obbligazionario incide soprattutto nelle fasi di stress, non in quelle normali.
In sintesi
Ha senso se cerchi un profilo di rischio più contenuto (vol 9,0% contro il 13,9% di VWCE) e preferisci restare dentro i confini fiscali italiani con un proxy governativo whitelist — non per inseguire lo sconto del 12,5% né per un rendimento corretto per il rischio migliore: isolato, il vantaggio fiscale vale appena 1.726 € su 50.000 investiti in 18 anni (conta solo per chi realizza spesso cedole e plusvalenze), e lo Sharpe (0,51) resta il più basso dei tre profili. Il trade-off è un capitale finale più basso di circa 64.000 € rispetto a VWCE, e delude proprio quando dovrebbe proteggere di più: nel 2022 il proxy governativo a tasso fisso ha perso più dei benchmark azionari (-16,4% contro -14,7% e -13,5%).
Assunzioni
- Gamba governativa: proxy ETF Amundi Euro Government Bond 7-10Y UCITS ETF Acc (EM710, ISIN LU1287023185), indice Bloomberg Euro Treasury 50bn 7-10Y — governativi di tutta l'eurozona (Italia ~19,5%, Francia ~17,5%, Germania ~13,7%, Spagna ~12,3%), non un ETF di soli BTP; EUR non convertito, l'adjusted close incorpora già cedole reinvestite e TER dell'ETF.
- Aliquota 12,5% sui titoli di Stato white-list (il proxy è idoneo) contro 26% sulle gambe azionarie (ETF): plusvalenze tassate alla vendita, IVAFE/bollo 0,2% annuo su tutto.
- Sleeve azionaria identica al 60/40 globale (composite 60/30/10, proxy di VWCE), EUR non hedgiato, TER degli UCITS operativi.
- Ribilanciamento completo quando una gamba sfora la banda ±5 punti dal target; costi IBKR 3 € + 0,08% per ordine.
- Il controfattuale 'tassato come un ETF al 26%' ripete lo stesso identico portafoglio cambiando solo l'aliquota della gamba governativa: isola il valore dello sconto fiscale al netto di tutto il resto.
- Finestra 2008→oggi, determinata dallo storico dell'ETF EM710: include la crisi dello spread 2011-2012 (attutita nel proxy dal paniere eurozona diversificato, non riflette lo stress dei soli BTP) e il crollo obbligazionario 2022. Il VWCE è calcolato sulla stessa finestra. Dati alla chiusura dichiarata del 2026-06-30.
- Sharpe: rendimento in eccesso sul proxy cash della serie (T-bill USA 1-3a in EUR, SHY→IBTS): rf composto 2.97%/anno sulla finestra.